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     差異化領先的中低檔龍頭鞋企。在三四線城市、依托專賣店發(fā)展的中低端男鞋品牌，主要為兩種，一是男女鞋同步發(fā)展的品牌，另一種則是老派國際授權品牌和港澳服裝品牌延伸發(fā)展的鞋品牌，奧康綜合實力領先，規(guī)模數(shù)一數(shù)二，且中低端男鞋領域的競爭程度相對不那么激烈；女鞋市場（尤其是以商場渠道為主的中高端市場）已形成百麗獨大的競爭格局，奧康在女鞋市場上整體規(guī)模還比較小。但在中低端女鞋市場也具備一定的差異化優(yōu)勢，只是優(yōu)勢不如男鞋顯著，而百麗女鞋品牌渠道下沉可能給該市場格局帶來變數(shù)。
     中低檔定位為核心的多品牌戰(zhàn)略初見端倪，康龍已發(fā)展為男休閑鞋市場的龍頭品牌，對公司多品牌戰(zhàn)略形成一定的支撐，但未來向非強勢區(qū)域的發(fā)展效果仍需要同步觀察。
     三四線市場和經(jīng)銷商為主的渠道體系，終端掌控力需提升。奧康品牌開店空間已偏小，未來將更依靠新品牌開店，需關注新增門店的邊際效益。兩級經(jīng)銷體系不夠扁平化，終端掌控能力和零售能力還有待提高。主品牌奧康近兩年的外延擴張仍可看到，但明年開始的擴張速度將會持續(xù)放緩。如果康龍等品牌未來培育進一步成熟，門店數(shù)量天花板將進一步打開。但在門店規(guī)模越來越大、新品牌開店數(shù)量越來越多的情況下，需重點關注新增門店的邊際效益，以及公司的精細化管理程度能否匹配規(guī)模的增長。
     盈利預測與投資建議：近兩年主要還是依靠較大比例的新開店帶動業(yè)績的增長，預計12-14年的EPS分別為1.36元、1.67元和1.95元/股，對應12年18倍PE，維持“審慎推薦-A”的評級。近期看，由于公司的銷售受影響較一二線城市偏小，且估值的性價比較好，可以給予關注獲得穩(wěn)健收益。
     風險提示：出口進一步拖累；新門店邊際效益下降；同店增長進一步放緩。