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    投資要點(diǎn)
    公司前三季度營(yíng)收、凈利潤(rùn)和扣非后凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)21.62%、18.75%和37.68%。其中第三季度單季營(yíng)收、凈利潤(rùn)和扣非后凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)21.32%、17.21%和38.86%。公司前三季度實(shí)現(xiàn)每股收益1 元。
    公司第三季度業(yè)績(jī)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。其中收入快速增長(zhǎng)我們預(yù)計(jì)主要來自渠道的擴(kuò)張，上半年公司新開店408 家，第三季度作為公司的開店高峰期，我們預(yù)計(jì)單季凈開店在300—400 家左右。考慮到公司2011 年有超過5000 萬(wàn)的政府補(bǔ)助，因此扣非后凈利潤(rùn)更有代表性，公司第三季度扣非后凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)38.86%，遠(yuǎn)高于營(yíng)收的增長(zhǎng)，主要由于公司毛利率較去年同期提升4.88個(gè)百分點(diǎn)，毛利率的提升除了收入結(jié)構(gòu)變化，OEM 比重下降外，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中高毛利率皮具占比的提升也在一定程度上推升了公司的毛利率。
    公司2013 年春季訂貨會(huì)訂貨金額增長(zhǎng)預(yù)計(jì)在兩位數(shù)以上。公司2013 年春季訂貨會(huì)已經(jīng)結(jié)束，我們預(yù)計(jì)增速情況良好，首先，公司今年2012 年春夏季鞋履終端銷售情況較好，整體季后存貨占比小于上年同期，其次，公司50%的補(bǔ)貨比率遠(yuǎn)高于服裝企業(yè)的20%，使其能夠?qū)κ袌?chǎng)的變化作出迅速反應(yīng)，減小了終端的經(jīng)營(yíng)壓力，因此預(yù)計(jì)經(jīng)銷商對(duì)于明年信心較強(qiáng)。
    公司簽訂西班牙Martinelli 品牌中國(guó)區(qū)域獨(dú)家分銷協(xié)議。根據(jù)三季報(bào)，公司與西班牙PIKOLINOS公司簽訂了Martinelli 品牌中國(guó)區(qū)（不包括澳門及臺(tái)灣）獨(dú)家分銷協(xié)議，協(xié)議初始期限5 年。據(jù)公開資料顯示，Martinelli 是西班牙知名的男鞋品牌，創(chuàng)立于1973 年。我們分析認(rèn)為這是公司從戰(zhàn)略上考慮為拓展百貨渠道進(jìn)行的品牌引入，雖然短期預(yù)計(jì)很難對(duì)公司的業(yè)績(jī)起到實(shí)質(zhì)性的影響，但考慮到百貨作為中高端鞋履的主要銷售渠道之一，有著一定的難以替代性，因此對(duì)于公司此舉我們持積極態(tài)度。
    財(cái)務(wù)與估值
    我們維持公司2012-2014 年每股收益分別為1.43 元、1.81 元和2.27 元的預(yù)測(cè)，維持2012 年21 倍PE 估值, 對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)30.03 元，維持公司增持評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    直營(yíng)店的拓展和管理風(fēng)險(xiǎn)；租金大幅上漲的風(fēng)險(xiǎn)等。