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    報(bào)告摘要：
    收入利潤平穩(wěn)增長，應(yīng)收帳款周期提升 公司2012年1-9月實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入24.6億元，同比增長22%，實(shí)現(xiàn)凈利潤3.7億元，同比增長19%。其中7-9月實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8.4億元，同比增長21%，實(shí)現(xiàn)凈利潤1.1億元，同比增長17%。1-9月實(shí)現(xiàn)每股收益1元,其中3季度實(shí)現(xiàn)0.27元。應(yīng)收帳款周期持續(xù)提升,反應(yīng)了溫州資金緊張的現(xiàn)狀。
    業(yè)績平穩(wěn)增長體現(xiàn)細(xì)分市場優(yōu)越性和渠道延伸空間 公司在3季度收入利潤能夠保持平穩(wěn)增長，盈利能力能夠基本保持穩(wěn)定，體現(xiàn)了公司所處細(xì)分市場優(yōu)勢以及公司仍有市場空間可挖掘: 中檔男鞋市場成熟度低于中高檔女鞋，因此龍頭企業(yè)能獲得更高增速，同時(shí)公司產(chǎn)品屬于基本款,波動(dòng)性小,在經(jīng)濟(jì)較差的時(shí)期具有更強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。3季度業(yè)績增長渠道延伸是一重要因素。由于公司主要在以上海、浙江為中心的華東地區(qū)，地域分布尚不均勻，深挖優(yōu)勢地區(qū)，開拓異地是未來渠道延伸的主線。
    我們預(yù)計(jì)2012、2013、2014年?duì)I業(yè)收入為35.6、42.6、48.6億元，凈利潤為5.3、6.4、7.2億元，每股收益為1.33、1.60、1.80元，對應(yīng)市盈率分別為17.3、14.4、12.7倍，給予公司“增持-B”的投資評級，12個(gè)月目標(biāo)價(jià)為25元。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：應(yīng)收帳款風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)累計(jì);經(jīng)濟(jì)繼續(xù)下行