>> 華泰證券-奧康國際(603001)領(lǐng)軍鞋企,新策略推動收入、毛利雙提升-130114
| 上傳日期： |
2013/1/15 |
大小： |
2137KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
程遠(yuǎn)，豐婧，朱麗麗 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點(diǎn)：
中國鞋業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)，多品牌運(yùn)營穩(wěn)健發(fā)展。中低檔男鞋霸主，縱向一體化運(yùn)營，奧康品牌男皮鞋市場占有率全國第二，康龍品牌男休閑鞋中排名第一。
鞋行業(yè)穩(wěn)健增長，集中度提升，看好定位中低端多品牌鞋業(yè)龍頭企業(yè)。男鞋行業(yè)目前處于成長期后期，霸主初顯，領(lǐng)先梯隊差距尚??；女鞋寡頭壟斷。隨著新型城鎮(zhèn)化在中小城市重點(diǎn)推進(jìn)，中低收入人群收入提升，市場細(xì)分，預(yù)計中低端鞋業(yè)獲得超越行業(yè)增速，多品牌運(yùn)營成為主流。
公司品牌營銷能力優(yōu)秀，產(chǎn)品功能性及品質(zhì)優(yōu)秀，渠道網(wǎng)絡(luò)分布廣泛，核心團(tuán)隊經(jīng)驗豐富，員工人均銷售額高，但弱于設(shè)計、供應(yīng)鏈及商場渠道。奧康起步并強(qiáng)于中低檔男鞋，運(yùn)營體系與男鞋市場契合度高，與男鞋競爭企業(yè)比較在品牌宣傳、多品牌運(yùn)營方面有較大優(yōu)勢，綜合競爭力略高；在女鞋市場中，與領(lǐng)先品牌百麗、達(dá)芙妮相比，強(qiáng)于宣傳，而商場渠道、設(shè)計，供應(yīng)鏈尚有潛力可挖。
預(yù)計2012 年扣非后利潤增速在30%左右，渠道增速22%左右。預(yù)計直營占比提升及產(chǎn)品成本下降，毛利率上升2-3 個百分點(diǎn)；渠道拓展導(dǎo)致銷售費(fèi)用率上升，但規(guī)模效應(yīng)導(dǎo)致管理費(fèi)用率略下降。
預(yù)計公司未來兩年收入復(fù)合增速在25%左右，渠道面積保持20%左右增速，平均產(chǎn)品價格穩(wěn)步提升。從單品牌開店模式轉(zhuǎn)向多品牌集成大店，加盟轉(zhuǎn)直營，因而渠道數(shù)量增速下降，但面積增速保持穩(wěn)定。預(yù)計自主品牌增長保持穩(wěn)定，5 個代理品牌提速進(jìn)入商場渠道及集成店，網(wǎng)購大幅增長，出口、團(tuán)購穩(wěn)定發(fā)展。同時明年可能通過兼并并購方式新增品牌。而新的聯(lián)營方式帶動直營占比提高，毛利率預(yù)計穩(wěn)定提升。
盈利預(yù)測與評級：受益于城鎮(zhèn)化，中低收入人群收入提升，中低端鞋業(yè)預(yù)計獲得超越行業(yè)增速，集中度提升。奧康作為行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)，營銷靈活，多品牌運(yùn)營能力較強(qiáng)，我們看好公司主品牌穩(wěn)定性，多品牌成功運(yùn)營，直營占比提升，持續(xù)實現(xiàn)規(guī)模與毛利雙升，預(yù)測2012 年-2014 年EPS 為1.33、1.64、2.06 元，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：終端消費(fèi)持續(xù)下滑、新店銷售情況低于預(yù)期
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