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核心觀點(diǎn) 股價(jià)走勢圖
    事件：
    公司發(fā)布業(yè)績快報(bào)，預(yù)計(jì)2012 年年度實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤與2011 年同期相比，將增加200%左右。
    1、業(yè)績延續(xù)前三季度的高增長勢頭。分季度來看，2012 前三季度公司累計(jì)凈利潤為1.93 億元，同比增長187%，根據(jù)公司的業(yè)績公告推算2012 四季度凈利潤在1.54 億左右，同比增長220%。業(yè)績高增長一方面源于零售業(yè)務(wù)的業(yè)績反轉(zhuǎn)；另一方面，四季度大量的房地產(chǎn)結(jié)算也是重要原因。
    2、地產(chǎn)結(jié)算助力業(yè)績高增長。根據(jù)結(jié)算進(jìn)度，2012 年前三季度公司的地產(chǎn)業(yè)務(wù)累計(jì)貢獻(xiàn)凈利潤在3500 萬元左右，2012 年四季度地產(chǎn)貢獻(xiàn)凈利潤在8000 萬元左右，全年累計(jì)貢獻(xiàn)EPS 為0.23 元。零售業(yè)2012全年EPS 在0.44 元左右，同比增長在27%左右。根據(jù)地產(chǎn)業(yè)務(wù)的結(jié)算進(jìn)度，2013-2014 年有望累計(jì)貢獻(xiàn)EPS 在0.25 元左右。
    3、次新店進(jìn)入盈利周期帶動業(yè)績高增長。公司2010-2012H 新增門店21 家，新增面積65 萬平米。考慮到新開門店需要經(jīng)過3 年左右的培育期，因此從時(shí)間上來看，凈利潤的釋放要滯后于收入2-3 年的時(shí)間，在未來公司適當(dāng)放緩開店步伐的前提下，公司自2012-2014 年將進(jìn)入凈利潤的高速增長期。
    4、未來兩年業(yè)績反轉(zhuǎn)是主要特征。伴隨次新門店進(jìn)入盈利期，公司的綜合毛利率迎來上升拐點(diǎn)。期間費(fèi)用率受益于收入基數(shù)的高增長和資本開支的減少將進(jìn)入下降通道。公司目前2.1%凈利潤率水平仍有待提升。
    盈利水平的正?；貧w將為未來業(yè)績反轉(zhuǎn)創(chuàng)造巨大空間。
    5、資產(chǎn)注入預(yù)期明確。2012 年11 月公司與大股東簽訂托管協(xié)議，托管其39 家百貨門店，給公司帶來5500 萬/年的托管收益，托管協(xié)議提升了未來資產(chǎn)注入預(yù)期。
    6、盈利預(yù)測及投資評級。不考慮地產(chǎn)業(yè)務(wù)的貢獻(xiàn)，我們預(yù)計(jì)公司零售主業(yè)2012—2014 年的EPS 分別為0..44 元、0.68 元和0.90 元，目前對應(yīng)的估值分別為23 倍、15 倍和11 倍，給予“推薦”評級。若2013年開始獲得托管收益，則零售主業(yè)2013—2014 年的EPS 分別為0.76元和0.98 元，對應(yīng)估值為11 倍和9 倍。