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投資要點(diǎn)：
    項(xiàng)目進(jìn)展順利。張家港項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)。為了滿足張家港項(xiàng)目建設(shè)對(duì)于丙烷的需求，公司目前正在建設(shè)16 萬立方的丙烷冷凍罐（相當(dāng)于8 萬噸丙烷儲(chǔ)量），加之公司在張家港、寧波生產(chǎn)基地現(xiàn)有的倉儲(chǔ)能力測(cè)算，公司的倉儲(chǔ)能力可滿足張家港、寧波一期項(xiàng)目約兩個(gè)月的原料需求量。寧波項(xiàng)目已獲得寧波市發(fā)改委備案（甬發(fā)改備[2013]2號(hào)），項(xiàng)目的確定性進(jìn)一步提升。目前，公司正在開展項(xiàng)目的前期工作，待“三評(píng)”通過后，項(xiàng)目即可全面開工建設(shè)，預(yù)計(jì)寧波項(xiàng)目將于2014 年底竣工投產(chǎn)。
    公司產(chǎn)業(yè)鏈更趨完善。公司將在張家港、寧波生產(chǎn)基地分別配套投資建設(shè)40 萬噸/年的聚丙烯裝置，從而將形成LPG—丙烯—聚丙烯的產(chǎn)業(yè)鏈。公司將產(chǎn)業(yè)鏈延伸至聚丙烯產(chǎn)品，可以有效發(fā)揮丙烯、聚丙烯產(chǎn)能的聯(lián)動(dòng)優(yōu)勢(shì)，保證丙烯裝置的產(chǎn)能調(diào)節(jié)與平衡。
    項(xiàng)目盈利能力有望超預(yù)期。短周期來看，丙烷脫氫項(xiàng)目盈利能力會(huì)受到丙烷價(jià)格季節(jié)性波動(dòng)的影響，但這并不足以改變丙烷脫氫長期的盈利前景。未來，隨著中東、北美NGLs（天然氣凝析液）大幅增產(chǎn)，全球丙烷供應(yīng)量將顯著提升，由此可帶來全球LPG價(jià)格的走弱。此前，LPG的價(jià)格主要與石腦油價(jià)格相關(guān)聯(lián)。隨著丙烷的供應(yīng)量顯著提升，從2012 年開始LPG的價(jià)格表現(xiàn)弱于石腦油價(jià)格的趨勢(shì)已經(jīng)開始顯現(xiàn)，而全球石化原料的輕質(zhì)化趨勢(shì)將使得丙烯供給相對(duì)緊張，未來丙烯價(jià)格表現(xiàn)會(huì)繼續(xù)強(qiáng)勢(shì)于石腦油，因而丙烷脫氫制丙烯項(xiàng)目的盈利能力有望超預(yù)期。
    投資建議。公司非公開發(fā)行股票數(shù)量低于此前公告的8000 萬股，公司股本調(diào)整對(duì)我們的盈利預(yù)測(cè)影響約5%，我們暫時(shí)維持此前2012-2014 年的每股收益分別為0.40、0.43 和1.41 元的盈利預(yù)測(cè)不變。以2013 年1 月23 日的收盤價(jià)計(jì)算，公司動(dòng)態(tài)市盈率分別為44.64X、41.61X 和12.78X，維持公司“增持”的投資評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。項(xiàng)目進(jìn)展低于預(yù)期；國際丙烷價(jià)格大幅波動(dòng)。