>> 申銀萬國-特變電工(600089)多晶硅價格持續(xù)上漲，成本兌現(xiàn)概率大-130125
| 上傳日期： |
2013/1/25 |
大小： |
319KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
買入 |
作者： |
周旭輝 |
| 下載權限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
投資要點：
我們預計特變電工 2012-2014 年EPS 為0.45、0.58、0.70，對應的PE 為17、13、11。鑒于多晶硅價格仍在持續(xù)上漲并且能階段性維持，而公司多晶硅的成本降幅超預期兌現(xiàn)的概率大，并且光伏電站業(yè)務有可能成為亮點，我們維持特變電工的買入評級。
我們推薦特變電工的核心邏輯是多晶硅價格的上漲和公司多晶硅新線的成本下降超預期。這兩個邏輯已經不斷得到驗證，多晶硅價格已經從底部的15 上漲至19 美元/公斤；特變老線的成本和新疆大全的成本讓特變新線成本兌現(xiàn)的概率大增。
多晶硅價格是反轉：1、我們判斷價格漲至23 美元/公斤，一線企業(yè)的多晶硅企業(yè)的產能與需求基本匹配，而二三線多晶硅企業(yè)由于現(xiàn)金成本高于價格難于復產；2、多晶硅漲價不會壓制需求，因為它在系統(tǒng)成本占比中已經很低，價格再上漲24%，而系統(tǒng)成本也僅上漲2%；3、無論多晶硅雙反是否成立，多晶硅在目前價格水平上都會有供給的缺口。
特變電工成本兌現(xiàn)的概率高：1、特變電工的老線生產成本（含折舊，不含三項費用）已經降至19 美元/公斤，特變電工的老線說明了特變的多晶硅生產技術已經成熟，大全新能源新疆生產線的生產成本目前已經降至16 美元/公斤，大全新能源在新疆的成功，充分說明了低電價的優(yōu)勢。特變的新線成本將比這兩條都要低；2、硅烷流化床不會顛覆改良西門子法。保利協(xié)鑫改良西門子法量產尚需時日，而且REC 的實踐經驗證明，硅烷流化床法由于下游客戶接受度問題，僅僅是改良西門子的補充，而不是替代。
|
|
