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    頭孢側(cè)鏈業(yè)務(wù)見底回升   2011 年公司頭孢側(cè)鏈業(yè)務(wù)受限抗影響大幅下滑，自12 年3 月起下游頭孢制劑增長恢復(fù)，公司頭孢側(cè)鏈銷量顯著恢復(fù)，產(chǎn)能利用率提升帶動毛利率逐季回升。經(jīng)過2 年的調(diào)整，抗生素使用正趨向合理，未來頭孢側(cè)鏈業(yè)務(wù)有望繼續(xù)平穩(wěn)增長。  谷胱甘肽放量增長帶來業(yè)績高彈性   谷胱甘肽原料藥是公司引進(jìn)開發(fā)的高技術(shù)門檻品種，過去該產(chǎn)品主要由日本協(xié)和壟斷生產(chǎn)供應(yīng)，公司是國內(nèi)首家規(guī)模化生產(chǎn)企業(yè)。對比競爭對手，公司占據(jù)價格優(yōu)勢，12 年公司已銷售食品級谷胱甘肽約30 噸，12 年12 月公司獲得原料藥批文，13 年醫(yī)藥級谷胱甘肽有望實(shí)現(xiàn)放量增長。根據(jù)下游制劑客戶需求量（約100 噸）和變更原料藥供應(yīng)商的備案進(jìn)度（4~6 個月），我們預(yù)計(jì)13 年醫(yī)藥級銷量約30~50 噸，合計(jì)食品級銷量60~80 噸。13 年8 月200 噸新產(chǎn)能也將全部投產(chǎn)，14 年公司市場份額有望超越競爭對手。目前食品級大概為200 萬/噸，醫(yī)藥級250 萬/噸，對應(yīng)毛利率在40%~50%之間，遠(yuǎn)高于原來的頭孢側(cè)鏈業(yè)務(wù)。若價格保持穩(wěn)定，13 年谷胱甘肽有望貢獻(xiàn)約1700~2300 萬利潤。  儲備品種有望在14 年形成新增長點(diǎn)   公司研發(fā)的新品種腺苷蛋氨酸處于中試階段，而且生產(chǎn)與谷胱甘肽共線，預(yù)計(jì)于13 年底獲得批文。特色原料藥方面，抗腫瘤藥物伊馬替尼處于原料藥申報(bào)階段，13 年4 月專利到期后，即可開拓國內(nèi)市場。  風(fēng)險提示   頭孢側(cè)鏈價格繼續(xù)下跌；谷胱甘肽新競爭對手進(jìn)入  處于業(yè)績向上階段，關(guān)注業(yè)績彈性，暫無評級   我們預(yù)計(jì)12/13/14 年EPS 0.35/0.68/0.93 元，對應(yīng)PE43X/22X/16X。當(dāng)前估值已經(jīng)反映了業(yè)績好轉(zhuǎn)的預(yù)期，但公司正處于業(yè)績拐點(diǎn)向上階段，原有的頭孢側(cè)鏈銷量恢復(fù)和谷胱甘肽放量都有超預(yù)期的可能，建議關(guān)注，暫無評級。