>> 銀河證券-富瑞特裝(300228)進軍發(fā)動機再制造,源頭深耕LNG產(chǎn)業(yè)鏈-130123
| 上傳日期： |
2013/1/28 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
謹(jǐn)慎推薦 |
作者： |
邱世梁 |
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投資要點：
1．事件
公司發(fā)布公告，擬使用自有資金出資18,996.30 萬元實施汽車零部件（發(fā)動機）再制造一期項目，年再制造1 萬臺發(fā)動機，建設(shè)期3 年。
2．我們的分析與判斷
（一）布局發(fā)動機油改氣，拉動LNG 產(chǎn)業(yè)需求
公司進軍發(fā)動機再制造，再制造的發(fā)動機可能會進行油改氣（用LNG作動力），從源頭拉動LNG 產(chǎn)業(yè)鏈需求。LNG 產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展動力是LNG應(yīng)用的高速增長，而LNG 重卡、客車的一大瓶頸則是發(fā)動機，油改氣再制造有利于進一步降低成本，促進需求增長。
公司為此做了長時間的準(zhǔn)備。2011 年公司油改氣再制造發(fā)動機產(chǎn)品被評為省高新技術(shù)產(chǎn)品；公司最新章程也將“汽車發(fā)動機再制造油改氣”列為公司經(jīng)營范圍的首位。
（二）再制造需求看好，一期產(chǎn)能1 萬臺配套朝柴
德國大眾在50 年時間里已再制造發(fā)動機720 萬臺，銷售的再制造發(fā)動機與配套新發(fā)動機的比例為9∶1。2010 年我國汽車保有量超過8000萬輛，主要工程機械保有量300 多萬臺，如再制造產(chǎn)品的市場占有率達(dá)到配件市場的5％，就可以實現(xiàn)400 億元以上的產(chǎn)值。
目前國內(nèi)僅有上海大眾、中國一汽、玉柴、濟南復(fù)強等幾家公司從事汽車再制造，到2009 年底才形成汽車發(fā)動機、變速箱、轉(zhuǎn)向機、發(fā)電機共23 萬套的再制造能力。公司起步很高。
該項目一期產(chǎn)能1 萬臺為朝柴做配套；朝柴具有年產(chǎn)各型柴油機21萬臺的能力，保有量超過200 萬臺。預(yù)計達(dá)產(chǎn)后新增收入2.88 億元，凈利潤2978 萬元，有望增厚EPS 約0.22 元。
（三）看好公司LNG 全產(chǎn)業(yè)鏈裝備綜合競爭力
未來2 年LNG 設(shè)備需求有望保持50%以上的高速增長，需求增長可能快于眾多企業(yè)產(chǎn)能擴張步伐；我們看好公司以LNG 氣瓶、LNG 加氣站、天然氣液化裝置、鍋爐改氣設(shè)備、發(fā)動機油改氣再制造5 大業(yè)務(wù)為核心的LNG 全產(chǎn)業(yè)鏈裝備綜合競爭力，具備先發(fā)優(yōu)勢和靈活機制優(yōu)勢，綜合競爭力大幅領(lǐng)先主要競爭者。
3．投資建議
預(yù)計2012-2014 年EPS 為0.88、1.35、1.85 元，對應(yīng)PE 為43 倍、28 倍、20 倍，維持“謹(jǐn)慎推薦”評級。風(fēng)險提示：競爭加劇毛利率下滑，氣價上漲LNG 經(jīng)濟性下滑、天然氣液化裝置收入確認(rèn)低于預(yù)期。
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