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    方正公司研究類模板
    核心觀點(diǎn)：
    公司不同于一般的余熱發(fā)電設(shè)備制造及工程總包企業(yè)，而是一個(gè)擅長(zhǎng)資本運(yùn)作和商業(yè)模式創(chuàng)新、與客戶長(zhǎng)期合作分享收益的服務(wù)型企業(yè)。節(jié)能產(chǎn)業(yè)在未來(lái)十年是國(guó)家重點(diǎn)扶持的朝陽(yáng)產(chǎn)業(yè)，我們看好公司的商業(yè)模式和資本運(yùn)作能力。在運(yùn)營(yíng)余熱發(fā)電項(xiàng)目未來(lái)十幾年將提供穩(wěn)定現(xiàn)金流，并享受電價(jià)上漲紅利，且儲(chǔ)備項(xiàng)目充足；同時(shí)公司向新領(lǐng)域的拓展值得期待。
    ※ 成功的商業(yè)模式造就不俗業(yè)績(jī)
    公司在國(guó)內(nèi)余熱發(fā)電EMC領(lǐng)域市場(chǎng)份額第一，業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性、盈利能力和現(xiàn)金流狀況都遠(yuǎn)超同行，這主要?dú)w功于其獨(dú)特的商業(yè)模式。公司的商業(yè)模式成功解決了行業(yè)兩大難題：對(duì)于下游高耗能企業(yè)產(chǎn)能過剩、回款難的問題，公司首先在項(xiàng)目選擇上保證安全，并通過20年長(zhǎng)期合同和電價(jià)分享?xiàng)l款，保證穩(wěn)定現(xiàn)金流；對(duì)于EMC模式資金占用大的問題，公司通過強(qiáng)大資本運(yùn)作能力，綜合運(yùn)用海外PE、國(guó)內(nèi)IPO、銀行貸款等方式融資。公司在投資、設(shè)計(jì)、建設(shè)、運(yùn)營(yíng)四大方面能力全面，項(xiàng)目毛利率達(dá)60%，項(xiàng)目的自造血能力也為營(yíng)運(yùn)資金提供補(bǔ)充。
    ※ 進(jìn)入戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型期，將向輕資產(chǎn)化發(fā)展
    未來(lái)隨著水泥、玻璃等高耗能行業(yè)的余熱發(fā)電空間將逐漸飽和，國(guó)家節(jié)能改造的重點(diǎn)將向其它領(lǐng)域轉(zhuǎn)移。對(duì)于公司來(lái)說(shuō)，在形成一定規(guī)模以后，也難再靠單純的融資、投資、規(guī)模擴(kuò)張來(lái)保持長(zhǎng)期增長(zhǎng)。上市后隨著公司資金更為充裕，已有余熱發(fā)電項(xiàng)目逐漸開始提供自造血功能，預(yù)計(jì)到2014年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流配合一部分銀行融資，基本上能覆蓋投資現(xiàn)金流。公司將逐漸轉(zhuǎn)向輕資產(chǎn)化發(fā)展。2013年是公司戰(zhàn)略布局和轉(zhuǎn)型的一年，投資節(jié)能電機(jī)是公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的重要一步，未來(lái)還有向新領(lǐng)域拓展的打算，投資方向仍將圍繞節(jié)能。公司團(tuán)隊(duì)多是電力出身，跨行業(yè)跨應(yīng)用能力強(qiáng)。
    ※ 已有項(xiàng)目為基礎(chǔ)，新領(lǐng)域?yàn)閯?dòng)力公司傳統(tǒng)余熱發(fā)電在運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目158MW，在建和擬建項(xiàng)目97MW，在手項(xiàng)目充裕。按投資規(guī)模來(lái)控制，余熱發(fā)電每年增長(zhǎng)30%，三年內(nèi)做到兩個(gè)億利潤(rùn)的目標(biāo)壓力不大。節(jié)能電機(jī)項(xiàng)目計(jì)劃13年一期投產(chǎn)，14年二期投產(chǎn)，計(jì)劃全部達(dá)產(chǎn)后貢獻(xiàn)1億利潤(rùn)；加上2013年國(guó)家對(duì)節(jié)能電機(jī)的補(bǔ)貼力度將明顯加大，節(jié)能電機(jī)實(shí)現(xiàn)目標(biāo)的可能性較大。2013年是平穩(wěn)增長(zhǎng)的一年，2014年開始戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型效應(yīng)將開始顯現(xiàn)。
    ※ 盈利預(yù)測(cè)與估值
    不考慮未來(lái)可能的并購(gòu)計(jì)劃，僅從公司在手余熱發(fā)電項(xiàng)目和節(jié)能電機(jī)投資計(jì)劃測(cè)算，預(yù)計(jì)2012-2014年EPS分別為0.28元、0.38元、0.52元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為36倍、 27倍、20倍?？紤]到公司所處行業(yè)未來(lái)巨大的增長(zhǎng)潛力，首次給予“增持”評(píng)級(jí)。