>> 招商證券-羅萊家紡(002293)行權(quán)條件不高,業(yè)績(jī)彈性尚待終端需求明朗-130129
| 上傳日期： |
2013/1/29 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦-A |
作者： |
王薇，孫妤 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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今日公司公告股權(quán)激勵(lì)草案，對(duì)于業(yè)績(jī)的考核標(biāo)準(zhǔn)不算高。短期看，由于今年春夏訂貨會(huì)占比有所調(diào)整，訂單同比略有下降，且在目前終端需求尚無(wú)本質(zhì)變化的背景下，后續(xù)補(bǔ)單情況仍具不確定性。但終端庫(kù)存經(jīng)過1 年多的消化，壓力已有所緩解，若下半年需求端有所好轉(zhuǎn)，考慮到估值不算高，預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)及股價(jià)將具一定彈性，建議待復(fù)蘇跡象逐漸明朗時(shí)更多關(guān)注。
上市后首次股權(quán)激勵(lì)覆蓋范圍廣，但授予條件較為優(yōu)惠。公司擬向220 位核心管理及業(yè)務(wù)（技術(shù)）人員授出股票期權(quán)350 萬(wàn)份（包括30 萬(wàn)份預(yù)留），占當(dāng)前公司股本總額的2.49%，有效期自授權(quán)日起最長(zhǎng)不超過5 年，其中首次授予的期權(quán)有限期為4 年。激勵(lì)對(duì)象可在授權(quán)日滿1 年后，在計(jì)劃規(guī)定的可行權(quán)日按獲授股票期權(quán)總量的30%、30%、40%的比例分三期行權(quán)（預(yù)留部分行權(quán)比例相同），行權(quán)價(jià)格43.49 元。行權(quán)條件為13-15 年較12 年的收入增長(zhǎng)率分別不低于15%、32%、52%，每年凈資產(chǎn)收益率不低于16%。
行權(quán)條件不高，更看重保份額，而激勵(lì)落到實(shí)處益于加強(qiáng)團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性。此次股權(quán)激勵(lì)的考核標(biāo)準(zhǔn)不算高，13-15 年收入年均復(fù)合增長(zhǎng)率基本維持在15%左右的增長(zhǎng)，且未對(duì)凈利潤(rùn)設(shè)置增長(zhǎng)目標(biāo)，考核更偏重保份額。我們認(rèn)為在目前市場(chǎng)環(huán)境尚不明朗的情況下，業(yè)績(jī)考核目標(biāo)不高將更利于激勵(lì)方案的落實(shí)，加強(qiáng)核心管理及運(yùn)營(yíng)團(tuán)隊(duì)的穩(wěn)定性。但預(yù)計(jì)無(wú)法加強(qiáng)市場(chǎng)信心，因此，短期內(nèi)對(duì)股價(jià)的催化作用有限。
上半年經(jīng)營(yíng)形勢(shì)不明朗，但渠道健康度的逐漸改善益于后期業(yè)績(jī)的恢復(fù)。由于今年春夏訂貨會(huì)占比有所調(diào)整，訂單同比預(yù)計(jì)有小幅的下滑，且在上半年終端需求尚無(wú)本質(zhì)變化的背景下，后續(xù)補(bǔ)單情況仍具不確定性，因此，上半年業(yè)績(jī)表現(xiàn)有待觀察。但中長(zhǎng)期而言，公司去年通過持續(xù)一年的管控，終端庫(kù)存壓力得到了逐步釋放，部分優(yōu)勢(shì)區(qū)域加盟商壓力有所緩解，渠道健康度有些好轉(zhuǎn)，若下半年需求端有所好轉(zhuǎn)，業(yè)績(jī)將具備一定彈性。
近兩年相對(duì)平穩(wěn)的開店速度予以收入一定支撐，但費(fèi)用控制決定同期盈利表現(xiàn)。13 年公司開店計(jì)劃基本維持12 年凈增200 多家的標(biāo)準(zhǔn)，這將予以收入一定的支撐。但利潤(rùn)方面，由于12 年逆勢(shì)擴(kuò)張及前期多品牌建設(shè)等加重費(fèi)用壓力，導(dǎo)致盈利表現(xiàn)欠佳，因此，13 年費(fèi)用控制力度決定盈利表現(xiàn)。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議：綜合考慮期權(quán)費(fèi)用影響與優(yōu)惠稅率到期，以及上半年補(bǔ)單的不確定性和下半年需求可能恢復(fù)，調(diào)整12-14 年的EPS 分別為2.67、2.99 和3.55元/股，對(duì)應(yīng)13 年P(guān)E 為14.3 倍。目前看，終端庫(kù)存壓力正在陸續(xù)緩解，但由于今年春夏訂貨會(huì)占比有所調(diào)整，訂單同比略有下降，且在目前終端需求尚無(wú)本質(zhì)變化的背景下，后續(xù)補(bǔ)單情況仍具不確定性?？紤]到估值不算高，預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)及股價(jià)將具一定彈性，維持“強(qiáng)烈推薦-A”的投資評(píng)級(jí)。但建議待復(fù)蘇跡象逐漸明朗時(shí)更多關(guān)注。
中長(zhǎng)期而言，考慮到公司在國(guó)內(nèi)家紡行業(yè)的規(guī)模龍頭地位，且通過此番調(diào)整后公司渠道健康度有所提升，益于長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展。半年目標(biāo)價(jià)可以13 年15-17 倍估值為中樞，目標(biāo)價(jià)格中樞為44.81-50.78 元。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1）終端需求持續(xù)不振，拖累家紡銷售；2）終端庫(kù)存高于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；3）多品牌發(fā)展費(fèi)用高企的風(fēng)險(xiǎn)。
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