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    羅萊家紡(002293.CH/人民幣42.77, 買入)2013 年1 月28 日公告公司股權(quán)激勵(lì)草案，擬授予公司股票期權(quán)合計(jì)350 萬份，其中首次授予220 名核心管理技術(shù)人員320 萬份，預(yù)留30 萬份，期權(quán)行權(quán)價(jià)為43.49 元。本次期權(quán)等待期1 年，行權(quán)期分別為自期權(quán)授予日起12-24 個(gè)月、24-36 個(gè)月和36-48 個(gè)月，對(duì)應(yīng)可行權(quán)股份占比為30%、30%和40%。根據(jù)行權(quán)條件要求，公司2013-15 年年度凈資產(chǎn)收益率均不低于16%，且較2012 年收入增長(zhǎng)率分別不低于15%、32%和52%。此次股權(quán)激勵(lì)涉及期權(quán)成本合計(jì)2,982 萬元，將以管理費(fèi)用的形式于行權(quán)期內(nèi)分4 年攤銷，2013-16 年期權(quán)攤銷費(fèi)用分別為745.5 萬、994.0 萬、994.0 萬和248.5 萬元。
    終端零售回復(fù)仍較緩，首期行權(quán)仍具不確定性
    從行權(quán)條件看，公司第一行權(quán)期業(yè)績(jī)指標(biāo)要求較高。由于13 年春夏訂貨會(huì)錄得訂單零增長(zhǎng)，根據(jù)公司前3 年收入占比，我們預(yù)計(jì)公司13 年下半年須實(shí)現(xiàn)約24%的收入增長(zhǎng)以達(dá)成行權(quán)目標(biāo)，考慮到當(dāng)前仍較疲弱的行業(yè)終端環(huán)境，我們認(rèn)為13 年15%的收入增長(zhǎng)目標(biāo)仍具一定不確定性。
    行業(yè)渠道調(diào)研顯示，12 年4 季度家紡行業(yè)終端零售增速與前3 季度基本持平，且因既有存貨壓力較大，部分經(jīng)銷商對(duì)即將到來的13 年秋冬訂貨會(huì)仍持相對(duì)謹(jǐn)慎的態(tài)度。在當(dāng)前相對(duì)寬松的訂貨指標(biāo)下，我們預(yù)計(jì)公司13 年秋冬訂貨會(huì)仍將錄得相對(duì)較緩的訂單增速，行權(quán)指標(biāo)的實(shí)現(xiàn)將更有賴于下半年終端零售的回暖以及渠道補(bǔ)貨額的提升。
    預(yù)計(jì)全年業(yè)績(jī)與 11 年基本持平，維持買入評(píng)級(jí)
    地產(chǎn)調(diào)控的累積效應(yīng)及彈性需求的不足導(dǎo)致家紡行業(yè)動(dòng)銷自12 年3 月起出現(xiàn)惡化，進(jìn)而致使公司渠道存貨去化進(jìn)度低于預(yù)期，季中補(bǔ)單不足導(dǎo)致上市公司口徑收入增速壓力較大。我們估計(jì)公司4 季度收入錄得約10%的增長(zhǎng)，由于上年同期基數(shù)較低，公司全年業(yè)績(jī)有望與11 年基本持平。
    業(yè)績(jī)層面，以公司1.40 億股本計(jì)，此次股權(quán)激勵(lì)將影響公司13-16 年業(yè)績(jī)0.05元、0.06 元、0.06 元和0.02 元，變動(dòng)低于2%。由于影響較小，我們暫不調(diào)整公司2012-14 年2.73 元、3.13 元和3.98 元的盈利預(yù)測(cè)和46.95 元的目標(biāo)價(jià)，維持買入評(píng)級(jí)。