>> 銀河證券-東軟集團(tuán)(600718)估值修復(fù)+業(yè)績拐點+政策利好三重驅(qū)動-130129
| 上傳日期： |
2013/2/1 |
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來源： |
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| 評級： |
推薦 |
作者： |
王家煒 |
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1．事件
我們于近期對東軟集團(tuán)進(jìn)行了跟蹤研究。
2．我們的分析與判斷
2010 年以來轉(zhuǎn)型帶來業(yè)績估值雙下滑
公司自2010 年以來面臨轉(zhuǎn)型期的陣痛，收入穩(wěn)增的同時，新業(yè)務(wù)及新市場的培育投入，人力成本的上漲帶來毛利率及凈利率的雙重下降，凈利潤隨之同比下滑（2010~2011 年分別下降24.34%，及13.95%），進(jìn)而導(dǎo)致估值下移，二級市場上公司股價一度跌至6.30元。
2012 年公司業(yè)務(wù)進(jìn)入拐點期
2012 年公司業(yè)務(wù)進(jìn)入拐點期，一方面，國內(nèi)軟件與系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)受行業(yè)信息化持續(xù)深入，電信、政府（特別是社保領(lǐng)域）、衛(wèi)生醫(yī)療、能源、教育、金融等行業(yè)，公司優(yōu)勢突出順利拓展，1~9 月即實現(xiàn)了41.7%的同比增長；另一方面，國際業(yè)務(wù)受諾基亞業(yè)務(wù)下滑影響外包增速，隨著其他大客戶的拓展，諾基亞訂單占比逐漸減少，預(yù)計外包業(yè)務(wù)2013 年有望出現(xiàn)恢復(fù)性增長（預(yù)計20%）。醫(yī)療業(yè)務(wù)方面，公司基于公司在醫(yī)療、社保領(lǐng)域多年形成的優(yōu)勢，布局“智慧云醫(yī)療、健康物聯(lián)網(wǎng)”，熙康開始多地區(qū)建設(shè)，長期看極具戰(zhàn)略投資價值，有望成為公司新的業(yè)績增長亮點。
2013 年費用壓力有望緩解
費用方面，一方面從行業(yè)角度看，過去幾年軟件行業(yè)薪酬上漲趨勢有望得到遏制，公司人員費用壓力有望減??；另一方面，從歷史上公司費用變化看，2009 年公司為實現(xiàn)盈利增長30%（當(dāng)時集團(tuán)整體上市的承諾），在人員規(guī)模、費用開支上控制極為嚴(yán)格，從2010 年開始費用反彈，且人員規(guī)模擴(kuò)大，這種情況一直延續(xù)到2012年，我們預(yù)計從2013 年開始，薪酬快速上升的壓力將趨緩，費用增速將回落。
政策利好行業(yè)內(nèi)大型龍頭企業(yè)
政策方面，由工信部、發(fā)改委、國資委等部委著力推進(jìn)的九大行業(yè)并購重組指導(dǎo)意見，對應(yīng)到電子信息行業(yè)，提出兼并重組和重點任務(wù)是：到2015 年，形成5－8 家銷售收入過1000 億元的大型骨干企業(yè)，努力培育銷售收入過5000 億元的大企業(yè)。我們認(rèn)為，意見的發(fā)布，對國內(nèi)IT 行業(yè)構(gòu)成利好，過去行業(yè)內(nèi)公司相對分散，集中度不高，價格競爭的局面有望得到緩解。
工信部主導(dǎo)的系統(tǒng)集成特一級資質(zhì)企業(yè)正在評審中，如果獲得，企業(yè)將會獲得一系列重大政策支持。作為IT 企業(yè)龍頭之一，以及北京以外最強(qiáng)的集成和解決方案類IT 企業(yè)，東軟是較有可能獲得特一級資質(zhì)的企業(yè)之一。
3. 風(fēng)險提示
費用增速高于預(yù)期。
4．投資建議
我們預(yù)計2012-2013 年公司盈利4.8 億元、5.78 億元，同比增長15.1%、20.3%，每股收益分別為0.39 元和0.47 元，預(yù)期市盈率分別為22 倍和18 倍。
鑒于公司質(zhì)地優(yōu)良，受多重因素驅(qū)動，有望步入新的成長期，維持評級：推薦。
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