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投資要點(diǎn)：
    2012 年保持較快開店速度，品牌形象進(jìn)一步提升：2012 年突破性進(jìn)入上海正大廣場(chǎng)和北京王府井?dāng)?shù)家門店；全年新增109 家店，撤店30 家，凈增79 家。2012年底公司共有門店523 家，其中自營/加盟店422/101 家，占比80.7%/19.3%。
    綜合原因?qū)е?012 年業(yè)績(jī)表現(xiàn)不佳：2012 年宏觀經(jīng)濟(jì)疲軟，居民消費(fèi)意愿下降，限額以上金銀珠寶的零售額增速由2010/2011 年的46%/42.1%回落至16%；由于公司在3 季度對(duì)60 余家門店進(jìn)行了改造升級(jí)、人員增加和加薪導(dǎo)致人工成本上升37%、加盟店采購量急劇下滑、終端打折促銷力度加大致使毛利率顯著下滑等原因，公司2012 年業(yè)績(jī)?cè)鏊僭?12.7%左右。
    打造多品牌奢侈品運(yùn)營商：以自有資金5.2 億元人民幣收購女包品牌廣東菲安妮皮具股份有限公司36.89%的股權(quán)，意義深遠(yuǎn)：1、進(jìn)入女包行業(yè)，向?qū)崿F(xiàn)多品牌奢侈品運(yùn)營商的戰(zhàn)略目標(biāo)邁出重要一步。2、二者目標(biāo)客戶群均為25~45 歲的白領(lǐng)女性，未來將實(shí)現(xiàn)會(huì)員共享、渠道共享；3、菲安妮現(xiàn)金流良好，公司不排除對(duì)其進(jìn)行整體收購，從而緩解公司的資金問題。
    未來，將提升加盟店比例至25~30%：加盟店為主的經(jīng)營模式好處在于中間環(huán)節(jié)少、終端控制力強(qiáng)，從而可以享有高毛利率、高凈利率以及對(duì)市場(chǎng)需求的及時(shí)反應(yīng)；弊端在于資本投入高、周轉(zhuǎn)率低。公司自營店占比位居行業(yè)首位，未來將適度增加加盟店比例至25~30%。
    盈利預(yù)測(cè)與估值：預(yù)計(jì)公司2012-14 年?duì)I業(yè)收入增速分別為19.4%、23%和28%；2012 年EPS0.73 元（-12.7%）；2013 年主業(yè)貢獻(xiàn)歸屬凈利潤增速22.6%，菲安妮投資凈收益貢獻(xiàn)增速22%，合計(jì)增速44.6%。預(yù)計(jì)定向增發(fā)攤薄前EPS 為1.06元；假設(shè)2013 年3 季度初增發(fā)資金到賬，綜合考慮利息收入和股本擴(kuò)張，全面攤薄后EPS 為0.85 元；預(yù)計(jì)2014 年歸屬凈利潤增速28.9%，攤薄前/后
    EPS1.36/1.10 元。給予2013 年攤薄前25 倍PE，目標(biāo)價(jià)26.4 元，“推薦”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：1、2013 年宏觀環(huán)境不達(dá)預(yù)期；2、黃金價(jià)格大幅波動(dòng)