>> 光大證券-潮宏基(002345)收購菲安妮36.89%股權(quán),若實(shí)施將增厚13年EPS0.22元-121218
| 上傳日期： |
2012/12/19 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
唐佳睿 |
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公司進(jìn)行增資，并以潮宏基國際為實(shí)施主體，以人民幣5.16 億元受讓通利(亞太)有限公司22%的股權(quán)和卓凌科技控股有限公司64.3%的股權(quán)，從而間接持有菲安妮36.89%的股份。本次轉(zhuǎn)讓代價按1.6 億/1.6 億/1.96 億元分別于2013/2014/2015 年的12 月前支付完成。收購?fù)瓿珊螅焙昊鶎⒊蔀榉瓢材莸牡诙蠊蓶|。賣方對菲安妮股份公司2012 年度和2013 年度的業(yè)績做出保證：菲安妮股份公司于2012 年度和2013 年度經(jīng)審計的凈利潤分別不低于人民幣9,000 萬元和10,800 萬元。如菲安妮股份公司于2012 年度或2013 年度審計報告所顯示的凈利潤不足利潤保證目標(biāo)，則賣方將按其等各自向買方出讓出售股份間接持有菲安妮股份公司的股權(quán)比例，向潮宏基國際支付不足的差價作為補(bǔ)償。
收購價格較為合理，收購?fù)瓿珊髮⒋蠓龊窆緲I(yè)績： 從披露數(shù)據(jù)來看，菲安妮2009/2010/2011/1H2012 凈利潤分別為3250 /3026/7493 /2721 萬元，2011 年凈利潤增速高達(dá)148%，公司評估預(yù)計2012 年全年凈利潤為9092 萬元，較2011 年同比增長21.3%。本次收購的價格， 是以人民幣14 億元作為菲安妮的股東全部權(quán)益的基準(zhǔn)價值，收購價格對應(yīng)11 年市盈率18.68X，對應(yīng)2012 年市盈率15.40X, 收購估值偏高。但我們認(rèn)為菲安妮憑借其集設(shè)計、研發(fā)、生產(chǎn)、銷售為一體的完整產(chǎn)業(yè)鏈、品牌知名度以及女包標(biāo)的在A 股市場的稀缺性，較高的收購估值有一定合理性。業(yè)績方面，按公司對菲安妮2013 年業(yè)績保證10800 萬元以及2014 年公司公告評估業(yè)績13600 萬元計算，公司收購菲安妮36.89%的股權(quán)后，將分別增厚公司2013/14 年 EPS 分別為 0.22/0.28 元。
若收購成功對于2013 年業(yè)績提升較明顯，維持增持評級： 我們假定收購計劃順利實(shí)施，調(diào)整公司2012-14 年EPS 分別為0.73/1.10/1.36 元（之前為0.73/0.88/1.08 元），以2011 年為基期未來三年CAGR17.6%，6 個月目標(biāo)價22.0 元，對應(yīng)2013 年20X 市盈率（結(jié)合成長性給予品牌類行業(yè)估值）。我們認(rèn)為公司本身質(zhì)地和管理能力較為穩(wěn)健，差異化的K 金經(jīng)營以及鉆石類產(chǎn)品的強(qiáng)項有利于在黃金珠寶子行業(yè)進(jìn)行差異化競爭，未來公司向多元化中高端時尚消費(fèi)品運(yùn)營商的目標(biāo)發(fā)展，有利于各品牌的協(xié)同效應(yīng)提升；但短期公司新開門店及對原有門店裝修改造升級導(dǎo)致期間費(fèi)用大幅攀升，影響利潤釋放，維持增持評級。
風(fēng)險提示：黃金價格大幅下滑導(dǎo)致大額存貨跌價準(zhǔn)備。
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