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    三季報(bào)業(yè)績(jī)低于預(yù)期。公司12 年前三季度實(shí)現(xiàn)收入11.82 億元，同比增長(zhǎng)22.1%；（歸屬于上市公司股東的）凈利潤(rùn)為1.05 億元，同比下降13.4%；合EPS 0.58 元，低于我們預(yù)期（0.71 元）。其中Q3 單季度實(shí)現(xiàn)收入3.54 億元，同比增長(zhǎng)6.8%；凈利潤(rùn)2343.02 萬(wàn)元，同比大幅下降50.8%。因公司費(fèi)用季度間相對(duì)穩(wěn)定，Q3 收入較低是業(yè)績(jī)低于我們預(yù)期的主要原因。公司預(yù)告全年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)為-15%~5%。
    受宏觀經(jīng)濟(jì)影響，可選消費(fèi)銷(xiāo)售增速明顯放緩。公司主營(yíng)的K 金和黃金類(lèi)飾品屬于典型的可選消費(fèi)，在宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩的背景下，居民購(gòu)買(mǎi)力下降，降低對(duì)可選品的開(kāi)支比例，公司銷(xiāo)售亦受影響，單店銷(xiāo)售出現(xiàn)下降；加之11Q3因金價(jià)高位收入基數(shù)相對(duì)較高，Q3 同比增速明顯放緩（國(guó)內(nèi)珠寶社零同比增速Q(mào)3 亦較Q2 繼續(xù)回落）。11Q3 同比增速由Q2 的20.0%回落至Q3 的6.8%（環(huán)比也下降5.8%），預(yù)計(jì)黃金類(lèi)產(chǎn)品仍有同比增長(zhǎng)，而K 金飾品出現(xiàn)了同比下滑。
    足金類(lèi)產(chǎn)品占比上升，終端折扣力度加大，毛利率同比明顯回落。主要因毛利率較低的黃金飾品占比進(jìn)一步上升（公司K 金產(chǎn)品毛利率在50%左右，而足金產(chǎn)品毛利率不到15%），加之在賣(mài)場(chǎng)客流量回落背景下，公司加大終端折扣力度，拖累公司綜合毛利率由11Q3 的37.4%回落至12Q3 的33.3%。
    費(fèi)用率大幅飆升，拖累盈利。公司新開(kāi)店及門(mén)店形象升級(jí)更換，在收入增速放緩的背景下，銷(xiāo)售費(fèi)用率大幅上升，由11Q3 的16.7%上升至12Q3 的21.1%，對(duì)盈利構(gòu)成較大拖累。主要受毛利率回落和銷(xiāo)售費(fèi)用率上升影響，公司凈利率由11Q3 的14.4%回落至12Q3 的6.6%左右，致使公司Q3 單季度凈利潤(rùn)同比大幅下降50.8%。
    經(jīng)營(yíng)低谷，控制原材料采購(gòu)規(guī)模，現(xiàn)金流表現(xiàn)較好。在經(jīng)營(yíng)低谷期，公司也主動(dòng)控制原材料采購(gòu)規(guī)模，9 月末存貨為13.23 億元，較年初的12.88億元并無(wú)明顯增長(zhǎng)。購(gòu)買(mǎi)商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金為9.74 億元，較11年前三季度的11.04 億元明顯降低，前三季度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為2.72 億元，同比增長(zhǎng)203.2%。
    下調(diào)盈利預(yù)測(cè)。受?chē)?guó)內(nèi)消費(fèi)需求疲軟影響，公司銷(xiāo)售增速出現(xiàn)了明顯回落；較高的經(jīng)營(yíng)杠桿拖累盈利能力顯著下滑。我們下調(diào)公司12-13 年盈利預(yù)測(cè)至0.79 元和1.07 元（原為1.03 元和1.45 元），目前公司股價(jià)（17.09元）對(duì)應(yīng)公司12-13 年P(guān)E 分別為21.6 倍和16.0 倍，基于Q4 同比增速回升預(yù)期，維持增持評(píng)級(jí)。