>> 光大證券-潮宏基(002345)業(yè)績低于預期,收入增速放緩及高基數(shù)效應為主因-121014
| 上傳日期： |
2012/10/22 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持（下調(diào)） |
作者： |
唐佳睿 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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◆業(yè)績往下修正，1-3Q2012凈利潤同比下降0%至15%：
公司發(fā)布業(yè)績修正公告：原先預計1-3Q2012 歸屬于母公司的凈利潤同比增長0%～30%，現(xiàn)修正為同比下降0%～15%。修正后凈利潤為10305.20 萬～12123.77 萬，折合EPS 0.57 元-0.67 元，盡管我們考慮到去年高基數(shù)效應，預測較為保守，但仍低于我們之前1-3QEPS 0.69 元、凈利潤同比增長3%的預期。公司利潤下降的主要原因是1）受宏觀經(jīng)濟下行的影響，銷售收入增速放緩，未達預期。 2）新開店速度加快，新開自營店前期各項人工、費用投入較大，效益尚未完全顯現(xiàn)。3）為提升專營店運營效益，公司對部分戰(zhàn)略門店提前改造，相應增加裝修費支出。
◆3Q 單季度凈利潤同比下滑，收入增速放緩及去年基數(shù)較高為主因：1H2012公司凈利潤為8152.09萬元，同比增長10.67%，按公司三季報凈利潤10305.20萬～12123.77萬的業(yè)績預測推算，公司三季度單季凈利潤僅有2153萬元～3972萬元，利潤下滑區(qū)間為-54.75%～-16.52%。
公司三季度單季凈利潤大幅下滑，我們認為主要原因是 1）行業(yè)層面上，三季度金銀珠寶行業(yè)整體受到宏觀經(jīng)濟持續(xù)萎靡以及去年高基數(shù)效應的影響，收入增速持續(xù)放緩，7-8月限額以上零售企業(yè)金銀珠寶品類的收入增速分別僅14.0%/14.9%，公司銷售增速隨行業(yè)景氣度下降而下滑。2）公司去年三季度單季受益于金價上漲，凈利潤達4758萬元，同比增速高達88%，報告期內(nèi)公司克服高基數(shù)效應的難度較高。3）我們認為公司業(yè)績對金價波動的敏感性遠低于老鳳祥、明牌珠寶等以純金業(yè)務為主的公司。一方面，公司產(chǎn)品以K金飾品為主，K金毛利率高達50%，金價波動對K金飾品毛利率的影響幅度遠低于純金業(yè)務；其次，純金飾品的需求波動也較K金飾品更大，當金價上漲時，純金飾品的需求更為旺盛。因此，雖然8月中旬以來，國際金價從1600美元/盎司上漲到9月底的1780美元/盎司，但我們認為對公司業(yè)績的提振作用不明顯。
◆下調(diào)至增持評級，中長期看好公司穩(wěn)健發(fā)展：
我們調(diào)整公司2012-14 年EPS 分別為0.80/0.99/1.26 元（ 之前為0.97/1.30/1.67元），以2011年為基期未來三年CAGR14.4%，6個月目標價22.0元，對應2013年22X市盈率（結(jié)合成長性給予品牌類行業(yè)估值）。我們認為公司本身質(zhì)地和管理能力較為穩(wěn)健，差異化的K金經(jīng)營以及鉆石類產(chǎn)品的強項有利于在黃金珠寶子行業(yè)進行差異化競爭，但公司K金為主的業(yè)務對于短期金價上漲的受益程度較小，下調(diào)至增持評級。
◆風險提示：黃金價格大幅下滑導致大額存貨跌價準備。
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