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業(yè)績(jī)略低于預(yù)期，1H2012凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)10.67%：
    1H2012公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.28億元，同比增長(zhǎng)30.07%；歸屬于母公司的凈利潤(rùn)8152萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)10.67%；扣非后凈利潤(rùn)為8094萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)12.26%。全面攤薄后的中報(bào)EPS=0.45元，略低于我們之前EPS 0.48元預(yù)測(cè)。從單季度拆分看，2Q2012公司營(yíng)業(yè)收入3.76億元，同比增長(zhǎng)20.04%，低于一季度的39.75%；歸屬于母公司的凈利潤(rùn)3312萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)4.18%，低于一季度的15.60%。報(bào)告期內(nèi)，品牌專營(yíng)店凈增26家，合計(jì)達(dá)470家。
    公司收入增速較高，主要是由于公司加快了銷售渠道擴(kuò)張，同時(shí)公司主營(yíng)K金產(chǎn)品，收入增速受金價(jià)波動(dòng)的影響程度相對(duì)其他足金企業(yè)小，門店單店業(yè)績(jī)?nèi)詫?shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)。
    而公司利潤(rùn)增速低于收入增速，主要是由于毛利率下滑較多所致。公司預(yù)計(jì)2012年1-9月歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)比上年同期增長(zhǎng)幅度為0%-30%。
    毛利率下滑明顯，財(cái)務(wù)費(fèi)用率提升幅度較大：
    1H2012公司綜合毛利率同比下降3.28個(gè)百分點(diǎn)至32.38%，主要是由于 1）公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中，低毛利率的足金飾品銷售占比提高幅度較大：1H2012足金飾品收入占比45.4%，較1H2011提高了6.5個(gè)百分點(diǎn)；2）在金價(jià)下跌過(guò)程中，公司成本核算采用加權(quán)平均法有所滯后，對(duì)各項(xiàng)產(chǎn)品的毛利率水平均有負(fù)面影響，其中K金飾品/鉑金飾品/足金飾品的毛利率分別同比下滑了1.12/0.49/1.78個(gè)百分點(diǎn)至50.14%/29.29%/13.86%。
    報(bào)告期內(nèi)，公司期間費(fèi)用率同比下降0.75個(gè)百分點(diǎn)至20.35%，其中銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比分別變化-1.43/-0.56/1.25個(gè)百分點(diǎn)至17.05%/2.36%/0.94%。公司銷售、管理費(fèi)用率下降明顯，主要是由于公司經(jīng)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)大且費(fèi)用控制能力提高所致；而財(cái)務(wù)費(fèi)用率大幅提高，主要是由于上期募集資金產(chǎn)生利息收入，本期募集資金存量較少且借款、借金利息增加較快所致。公司預(yù)計(jì)未來(lái)將在門店拓展方面加快速度，我們預(yù)計(jì)下半年開店50家以上，開店資金需1.5億左右。由于公司上半年適時(shí)啟動(dòng)了非公開增發(fā)，我們認(rèn)為未來(lái)財(cái)務(wù)壓力不會(huì)增加。
    維持買入評(píng)級(jí)，中長(zhǎng)期看好公司穩(wěn)健發(fā)展：
    我們調(diào)整公司2012-14年EPS分別為0.97/1.30/1.67元（之前為1.11/1.52/2.04元），以2011年為基期未來(lái)三年CAGR25.9%，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)26.0元，對(duì)應(yīng)2013年20X市盈率（結(jié)合成長(zhǎng)性給予品牌類行業(yè)估值）。我們認(rèn)為公司本身質(zhì)地和管理能力較為穩(wěn)健，差異化的K金經(jīng)營(yíng)以及鉆石類產(chǎn)品的強(qiáng)項(xiàng)有利于在黃金珠寶子行業(yè)進(jìn)行差異化競(jìng)爭(zhēng)，同時(shí)公司K金為主的業(yè)務(wù)對(duì)于短期金價(jià)波動(dòng)的影響相對(duì)較小，長(zhǎng)期看好穩(wěn)健擴(kuò)張的公司，維持買入。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：黃金價(jià)格大幅下滑導(dǎo)致大額存貨跌價(jià)準(zhǔn)備。