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本報告導(dǎo)讀：
    上半年毛利率下滑明顯是業(yè)績放緩主要原因。2012Q3 金價若保持現(xiàn)有水平，由于2011年基數(shù)原因，預(yù)計公司業(yè)績增長壓力較大，導(dǎo)致下半年業(yè)績增速將會進一步下滑。
    投資要點：
    公司2012收入8.28 億元，增30.1%，凈利8152萬元，增10.7%，對應(yīng)增發(fā)后股本EPS0.37 元。其中Q2 收入3.76 億元，增20.0%，凈利3313 萬元，僅增4.2%，收入、凈利增速出現(xiàn)逐季下滑的趨勢。
    按品類劃分：K 金銷售3.97 億，增18.7%，足金3.76 億，增51.6%，鉑金5355 萬，增0.4%。
    按渠道劃分，公司上半年自營收入7.43 億，增31.4%，毛利率33.8%，代理收入8253 萬，增19.5%，毛利率18.5%。凈增27 家自營店，關(guān)閉1 家代理，開店速度略有加快。
    K金、足金2012 上半年毛利率分別較去年同期相比分別降低了1.1/1.8個百分點，鉑金下降0.5 個百分點。而由于公司低毛利率的足金銷售更快，自營毛利率出現(xiàn)明顯下滑，綜合毛利率也同比下降2.3 個百分點至32.4%，不過Q2 較Q1 提升了0.9 個百分點至32.9%。
    上半年公司期間費用率為20.4%，較去年同期下降0.7 個百分點。其中銷售/管理費用率分別降1.5/0.5 個百分點。但財務(wù)費用率由于擴張鋪貨環(huán)比逐季提升，公司的增發(fā)若能完成，將會緩解公司的財務(wù)壓力。
    2012 年以來，受金價因素影響，公司產(chǎn)品毛利率均出現(xiàn)下滑，同時由于足金銷售增長迅速，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變動導(dǎo)致綜合毛利率下滑更為明顯。去年Q3 由于金價大幅上漲，公司凈利增長88%，2012Q3 金價若保持現(xiàn)有水平，預(yù)計公司業(yè)績增長壓力較大，導(dǎo)致下半年業(yè)績增速將會進一步下滑。預(yù)計公司2012-13 年EPS0.88/1.08 元，給予目標價25 元，對應(yīng)2013 年P(guān)E23X，調(diào)整評級至謹慎增持。