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     2012上半年業(yè)績略低于預(yù)期：2012上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入8.28億元，同比增長30.07%；歸屬母公司股東凈利潤8,152萬元，同比增長10.67%；實現(xiàn)每股收益0.45元，業(yè)績略低于預(yù)期。  展店如期進行，同店增長乏力：報告期內(nèi)，自營店凈增27家，代理店減少1家，截至上半年底共有470家品牌專營店。同店增長乏力，2012年上半年同店增長僅為3.50%，顯著低于2009-2011年同店20-30%的增長速度。預(yù)計公司未來在門店拓展方面仍將按原目標(biāo)進行，然而受到經(jīng)濟不景氣的影響，預(yù)計全年同店增長將回落至10%以下。  黃金飾品占比提升，利潤率水平下行：報告期內(nèi)，公司K金飾品實現(xiàn)銷售增速18.67%，黃金飾品實現(xiàn)銷售增速51.61%，黃金飾品增長較快，占比繼續(xù)提升。金價波動和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化導(dǎo)致公司整體利潤率水平顯著下行，結(jié)合目前金價走勢，判斷下半年整體盈利水平難以出現(xiàn)明顯改善。  盈利預(yù)測和投資建議：我們預(yù)計公司2012-2014年營業(yè)收入年均復(fù)合增長30.07%，凈利潤年均復(fù)合增長22.29%；下調(diào)每股收益分別至0.98元，1.22元，1.53元（前次預(yù)測為1.08元，1.52元，2.01元）。維持"增持-A"評級，下調(diào)目標(biāo)價至24.5元，對應(yīng)2012年25倍估值，2013年20倍估值（前次目標(biāo)價27.0元）。  風(fēng)險提示：1）增發(fā)項目攤薄業(yè)績；2）宏觀經(jīng)濟不景氣影響產(chǎn)品銷售；3)渠道拓展進程低于預(yù)期。