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  公司2012 年中報(bào)披露，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8.27 億元、實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤0.82 億元，分別同比增長30.07%、10.67%， 實(shí)現(xiàn)EPS0.45 元，業(yè)績略低于我們預(yù)期。分季度來看，Q2 公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入及歸屬凈利潤分別為3.76 億元、0.33 億元，同比增長分別為20.04%、4.18%，業(yè)績增速較一季度有所放緩，主要受到金價(jià)下行以及低毛利足金產(chǎn)品占比提升的影響。  門店拓展速度低于預(yù)期。上半年公司自營門店凈開27 家、代理門店凈減少1 家，截止報(bào)告期末，自營、代理門店數(shù)量分別為377 家、93 家，門店總數(shù)470 家，低于我們之前484 家的預(yù)期，公司門店拓展速度有所放緩。  足金銷售占比繼續(xù)提升。上半年K 金、鉑金、足金產(chǎn)品分別較去年同期增長18.67%/0.36%/54.81%，其中足金產(chǎn)品仍是拉動(dòng)公司銷售增長的重要因素，其銷售占比已由2011 年底的39.82%提升至45.35%；受金價(jià)下行的影響，三類產(chǎn)品毛利率分別較去年同期下降1.12、下降0.49、下降1.78 個(gè)百分點(diǎn)。  
  自營規(guī)模繼續(xù)擴(kuò)大，毛利率持續(xù)降低。上半年公司自營業(yè)務(wù)收入實(shí)現(xiàn)同比增長31.38%，主要由于自營門店的擴(kuò)張以及單店業(yè)績增長所致；上半年自營渠道毛利率為33.82%，較去年同期下降4.33 個(gè)百分點(diǎn)，主要是由于自營渠道模式下產(chǎn)品銷售周期較長，在金價(jià)下行區(qū)間內(nèi)毛利率最容易遭受沖擊，另外足金產(chǎn)品銷售占比的提升也拉低了自營渠道的毛利率水平。  
  費(fèi)用控制得當(dāng)。Q2 公司銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為18.59%、2.77%、0.99%，較去年同期分別下降1.93、下降0.62、上升1.1 個(gè)百分點(diǎn)?？傮w來看，公司仍延續(xù)了Q1 對費(fèi)用率較好的控制能力，我們認(rèn)為未來隨著非公開增發(fā)的實(shí)施，財(cái)務(wù)費(fèi)用率水平仍有下降的可能。  
  鑒于公司門店拓展速度低于預(yù)期，毛利率提升仍較緩慢，我們分別下調(diào)公司2012/2013/2014 年EPS 至0.99 元/1.32 元/1.66 元， 未來三年凈利潤復(fù)合增速25.63%，我們?nèi)钥春霉静町惢母偁幉呗?，維持"增持"評級。