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業(yè)績持續(xù)高增長， BT 項(xiàng)目有望結(jié)碩果
    事 項(xiàng)
    易華錄1 月30 日晚發(fā)布2012 年年度業(yè)績預(yù)告，公司在報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤8516.97 萬元—9172.13 萬元，同比增長30~40%。
    主要觀點(diǎn)
    1. 扣除非經(jīng)常性損益后業(yè)績增速超過50%。
    公司2012 年產(chǎn)生非經(jīng)常性損益對歸屬上司公司股東凈利潤的影響在520 萬至570萬之間，較之去年同期1448 萬元有大幅減少?？鄢墙?jīng)常性損益影響后利潤增速為55.7%—69.5%，仍然維持高速增長。
    2. 城市智能交通行業(yè)景氣度高，未來兩年行業(yè)增速預(yù)計(jì)在30%以上。
    由于18 大召開的因素，2012 年下半年城市智能交通行業(yè)招投標(biāo)和建設(shè)受到一定影響，行業(yè)全年增速有所放緩。2013 年開始影響因素消除，行業(yè)將持續(xù)受益于城鎮(zhèn)化和智能城市建設(shè)，未來兩年增速預(yù)計(jì)在30%以上，維持高景氣度。
    3. 智能交通集中建設(shè)和BT 模式成為行業(yè)趨勢。
    隨著政府對提升城市交通管理能力的需求不斷提高以及財(cái)政資金的缺乏，集中建設(shè)和BT 模式已經(jīng)逐漸成為行業(yè)趨勢。繼2011 年千萬級(jí)訂單成為常態(tài)化之后，2012年億元級(jí)別的訂單也開始不斷涌現(xiàn)。BT 模式是最符合現(xiàn)階段政府智能交通建設(shè)需求的方式，將成為行業(yè)發(fā)展的必然趨勢。
    4. 公司承接大型BT 項(xiàng)目相對行業(yè)競爭對手有明顯優(yōu)勢。
    公司母公司華錄集團(tuán)屬于央企，在與政府高層領(lǐng)導(dǎo)對接方面具有天然優(yōu)勢，另外母公司資金實(shí)力雄厚，可以為公司BT 項(xiàng)目做融資擔(dān)保。前一階段四部委在加強(qiáng)地方政府融資平臺(tái)管理文件中明確指出限制政府用抵押國有資產(chǎn)的方式進(jìn)行融資貸款，這使得行業(yè)內(nèi)其他企業(yè)很難復(fù)制公司河北BT 項(xiàng)目的建設(shè)模式。
    5. 河北項(xiàng)目若在上半年順利簽約將為公司集中貢獻(xiàn)業(yè)績。
    公司在河北的大型BT 項(xiàng)目中的公安項(xiàng)目未能如愿在2012 年簽約。我們判斷1 季度并非智能交通項(xiàng)目建設(shè)的旺季，若該項(xiàng)目合同能在今年1 季度簽署，則不會(huì)明顯影響全年的實(shí)施進(jìn)度，全年預(yù)計(jì)能確認(rèn)收入7 到8 億元。同時(shí)若交通項(xiàng)目能在2季度簽約，全年預(yù)計(jì)能確認(rèn)3 到4 個(gè)億收入。
    6. 公司年內(nèi)有望斬獲新的大、中型BT 項(xiàng)目。
    根據(jù)政府建設(shè)智能交通項(xiàng)目的旺盛需求，我們預(yù)計(jì)公司年內(nèi)有望獲得新的大中型BT 項(xiàng)目，其中公司前期準(zhǔn)備工作較多的天津、內(nèi)蒙、廈門、樂山等省市的機(jī)會(huì)較大，新的BT 項(xiàng)目將為公司繼河北項(xiàng)目之后提供持續(xù)的業(yè)績保障。
    7. 盈利預(yù)測。
    我們判斷公司一般招投標(biāo)業(yè)務(wù)受益于行業(yè)高景氣度將保持年均30%以上增長，河北及的簽訂將為公司今明兩年集中貢獻(xiàn)業(yè)績，潛在的新BT 項(xiàng)目將成為公司后續(xù)業(yè)績增長的保障。預(yù)計(jì)公司2012~2014 年EPS 分別為0.66、2.05 和3.67 元，對應(yīng)PE分別為59、19 和11 倍，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    1. 河北項(xiàng)目簽約和實(shí)施進(jìn)度不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。
    2. 新BT 項(xiàng)目簽訂不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。
    3. 大型項(xiàng)目管理風(fēng)險(xiǎn)和回款風(fēng)險(xiǎn)。