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股權(quán)交易獲批，補漲需求強烈
    事件：
    中國平安發(fā)布公告：中國保監(jiān)會批復同意匯豐保險控股有限公司及香港上海匯豐銀行有限公司將其所持有的本公司976121395股H股股份轉(zhuǎn)讓給卜蜂集團（即正大集團）下屬四家間接全資附屬公司同盈貿(mào)易有限公司、隆福集團有限公司、商發(fā)控股有限公司和易盛發(fā)展有限公司。
    點評：
    年初以來中國平安股價漲幅低于券商以及銀行板塊，估值在保險行業(yè)中也依然處于底部，主要受此事影響。中國平安“開門紅”表現(xiàn)大幅超預期，基本面利好頻傳；但年初以來股價增速僅為12.1%，低于銀行指數(shù)的13.3%，以及券商指數(shù)的17.5%（圖1），主要受匯豐集團及正大集團之間有關(guān)平安股權(quán)的交易尚未獲批的影響。同時，公司估值在保險板塊內(nèi)部也大幅低于行業(yè)約15%，可以市場對平安股權(quán)轉(zhuǎn)讓的不確定性給予了較大的折價。如今塵埃落定，保監(jiān)會批準交易后中國平安短期內(nèi)股價最大負面因素消除，再考慮到中國平安估值僅為1.28倍13P/EV，估值處于行業(yè)底部，補漲需求強烈。
    中國平安“開門紅”保費增速大幅超預期，顯著高于行業(yè)內(nèi)其他上市保險公司。根據(jù)我們草根調(diào)研了解到的情況，1月份中國平安壽險個險新單同比增速超過50%，大幅高于市場預期，且顯著高于同業(yè)（圖2）。有市場傳言平安壽險1月個險新單保費中有20億元左右來自于去年12月份的預留保單，對此調(diào)研中平安并未承認。即使將這20億元保費扣除，預計平安壽險1月個險新單保費同比增速仍高達約15%，依然顯著高于行業(yè)競爭對手。
    中國平安股權(quán)較為分散，第一大股東股權(quán)占比較低，大股東變更對于管理層影響不大。與其他競爭對手不同，中國平安股權(quán)較為分散，第一大股東匯豐集團通過旗下兩家子公司香港匯豐保險及匯豐銀行共持有中國平安15.58%的股份，占比較低，因此大股東的變更對管理層影響不大。
    而新股東泰國正大集團是泰籍華人創(chuàng)辦的知名跨國企業(yè)，在中國以外稱作（卜蜂集團）。目前業(yè)務遍及20多個國家和地區(qū)，下屬400多家公司，員工人數(shù)近20萬人，在中國投資額近60億美元，設立企業(yè)200多家，員工人數(shù)超過80,000人，年銷售額超過500億元。正大集團以農(nóng)牧業(yè)、食品業(yè)、商業(yè)零售業(yè)為核心，制藥、機車、房地產(chǎn)、國際貿(mào)易、金融、傳媒等領域共同發(fā)展，實力雄厚，預計將會對于致力于發(fā)展綜合金融的中國平安提供更大幫助。
    中國平安在目前混業(yè)經(jīng)營背景下受益于綜合金融，業(yè)績表現(xiàn)穩(wěn)定好于同業(yè)。中國平安擁有保險行業(yè)中最為齊全的牌照，在金融行業(yè)整體混業(yè)經(jīng)營的的背景下最為受益。其中綜合金融和交叉銷售能夠很好的提升平安代理人的綜合形象。平安目前代理人人均年收入約5萬元（主管以上級別月收入平均1萬元以上），大幅高于同業(yè)。困擾行業(yè)的代理人收入較低，人力成本上升后增員困難的現(xiàn)象對平安影響相對有限。目前代理人收入當中通過綜合金融進行交叉銷售的收入已超過10%。
    投資建議：中國平安年初以來“開門紅”保費表現(xiàn)顯著高于預期且好于競爭對手；權(quán)益市場持續(xù)回暖使得公司投資端大幅受益。目前13PEV僅為1.26，相比行業(yè)折價約15%，且年初以來股價漲幅低于銀行以及券商指數(shù)；股權(quán)方面不確定性消除后短期內(nèi)補漲需求強烈。給予63.69元目標價，對應13年VNBX8倍，13年P(guān)EV1.6倍。
    主要不確定因素：權(quán)益市場下跌導致公司投資收益和估值中樞雙雙下跌。