>> 國泰君安-豫園商城(600655)短期業(yè)績高增長將修復(fù)公司的扭曲預(yù)期-130202
| 上傳日期： |
2013/2/5 |
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| 格式： |
doc |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
劉冰，汪睿 |
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此報告為加密報告 |
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投資要點(diǎn)：
公司對于黃金對沖的會計處理方式比較復(fù)雜，導(dǎo)致投資者對公司業(yè)績難以預(yù)測，而最近四個季度公司業(yè)績大幅下滑，使得目前股價滯脹。
與大眾預(yù)期不同，通過分析，我們認(rèn)為公司12Q4業(yè)績有望同比大幅增長（接近翻番），接下來的兩到三個季度也會呈現(xiàn)較快增速。因此股價有可能修復(fù)由于預(yù)期扭曲所產(chǎn)生的價值洼地。
我們判斷公司2012年Q4的業(yè)績大幅增長主要來自于：1）Q3部分對沖損失的沖回以及Q4對沖收益；2）招金出售上半年惜售的黃金；3）武漢項目繼續(xù)結(jié)算；4）出售婺源收益；5）11年Q4計提克里斯汀減值損失；
另外根據(jù)我們的跟蹤，由于公司黃金銷售的快速增長，2013年上半年公司主業(yè)業(yè)績也有可能保持較快增長。如果招金正常結(jié)算收益，上半年公司增速將在25%以上。
根據(jù)測算，我們提高了公司的盈利預(yù)測。預(yù)計2012/13年收入181/209億元，同比增9%/15%，實現(xiàn)凈利潤7.7/8.8億元，同比增-10%/13%，對應(yīng)EPS0.54/0.61元。目前公司股價對應(yīng)PE-TTM為16倍，我們認(rèn)為中短期將修復(fù)至13年15X，目標(biāo)價9.2元，維持增持評級。
至于公司價值，我們始終認(rèn)為豫園是個清算價值在200億以上的企業(yè)，但由于市場對于其業(yè)務(wù)多元化、業(yè)績波動性等原因，給予了50%以上的折價。折價短期立即全部修復(fù)的可能性較小，但中長期公司基本面如果出現(xiàn)積極變化，如業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)更加清晰，治理結(jié)構(gòu)改善，并帶動利潤率提升，折價水平將明顯縮小，甚至有產(chǎn)生溢價的可能。
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