>> 國金證券-齊心文具(002301)中標(biāo)國家電網(wǎng)超市化采購,彰顯直銷業(yè)務(wù)實(shí)力-130218
| 上傳日期： |
2013/2/22 |
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來源： |
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| 評級： |
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作者： |
王曉瑩 |
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事件
齊心文具公告：公司為“國家電網(wǎng)公司2013 年辦公類物資超市化采購招標(biāo)”項(xiàng)目中標(biāo)單位，共中標(biāo)5 個(gè)包，貨
物類別包括辦公用品、辦公耗材、辦公設(shè)備、辦公電器，地點(diǎn)包括河北、山東、內(nèi)蒙、福建、河南、湖南、四川、
西藏等多地電力公司，中標(biāo)金額合計(jì)暫定為43850 萬元（具體見圖表1）。本次交易結(jié)算方式為按月結(jié)算。
其中，在采購協(xié)議有效期內(nèi)，各標(biāo)包實(shí)際采購金額相對于預(yù)計(jì)采購總金額允許偏差的范圍為-20~20%，即當(dāng)采購協(xié)議到期但實(shí)際采購金額未達(dá)到預(yù)計(jì)采購總金額的80%時(shí)，協(xié)議有效期延長6 個(gè)月或直至實(shí)際采購金額達(dá)到預(yù)計(jì)總金額的80%（以先到者為準(zhǔn)）時(shí)終止協(xié)議；當(dāng)采購總金額超過預(yù)計(jì)總金額的120%時(shí)，采購協(xié)議終止；即本次中標(biāo)交易價(jià)款波動(dòng)范圍為35080-52620 萬元。
評論
預(yù)計(jì)辦公物資超市化采購模式可取得更大市場空間：我們通過與公司交流和查閱網(wǎng)絡(luò)信息了解到，在傳統(tǒng)采購模式下，采購權(quán)分散于各地區(qū)、各品類的采購負(fù)責(zé)人手中，造成采購效率較低，成本控制較差。而超市化采購將采購系統(tǒng)與ERP 系統(tǒng)銜接，可對不同地區(qū)、不同品類的“大辦公”產(chǎn)品進(jìn)行集中招標(biāo)，提高采購權(quán)限集中度，有助于提高采購效率，控制采購預(yù)算，減少可能存在的灰色交易。同時(shí)，員工可在采購電子商務(wù)平臺(tái)上查看商品信息，在網(wǎng)上直接完成采購請求，使用方便，且對價(jià)格的反應(yīng)更為靈敏。鑒于超市化采購的優(yōu)點(diǎn)，我們認(rèn)為超市化采購將在更多大型企事業(yè)單位中代替?zhèn)鹘y(tǒng)采購形式，取得更大發(fā)展空間。
超市化采購有利于有利于集成供應(yīng)商擠占傳統(tǒng)供應(yīng)商份額：由于超市化采購實(shí)行跨區(qū)域、跨品類的采購模式，因此對于供應(yīng)商的要求較高：必須具備多品類多地域的供應(yīng)能力、快速反應(yīng)的服務(wù)能力、較高的信息化程度、與業(yè)務(wù)規(guī)模匹配的資金實(shí)力，因此大規(guī)模集成供應(yīng)商將比傳統(tǒng)的小規(guī)模單品類/少品類供應(yīng)商更有優(yōu)勢。隨著超市化采購模式的推進(jìn)，我們認(rèn)為集成供應(yīng)商將逐漸擠占傳統(tǒng)供應(yīng)商的市場份額。
本次成功中標(biāo)國家電網(wǎng)高額采購項(xiàng)目彰顯公司直銷業(yè)務(wù)競爭力：根據(jù)與公司的交流，我們了解到齊心文具是本次招標(biāo)中中標(biāo)金額最高的兩家企業(yè)之一（另一家為寧波得力），參與標(biāo)的品類全、地域廣、金額高，顯示了公司直銷業(yè)務(wù)的競爭實(shí)力。目前國內(nèi)能夠滿足超市化采購要求的企業(yè)較少，限制體現(xiàn)在多數(shù)企業(yè)規(guī)模較小，流動(dòng)資金無法支撐高額訂單；物流能力較弱，難以覆蓋足夠面積的客戶；信息化程度偏低，反應(yīng)速度慢。而齊心文具的收入規(guī)模為國內(nèi)前三強(qiáng)之一，具備規(guī)模和資金優(yōu)勢；2012 年引入了先進(jìn)的SAP 系統(tǒng)，幫助提高公司的信息化水平和反應(yīng)速度；在全國一二級城市擁有3 萬家門店，其中4000 家為直供店，構(gòu)成良好的配送網(wǎng)絡(luò)，同時(shí)坪山自動(dòng)化物流配送中心的正式運(yùn)營有望進(jìn)一步提高、保障公司的配送能力。因此齊心文具是國內(nèi)為數(shù)不多的可以滿足大規(guī)模超市化采購的供應(yīng)商之一，有望享受采購模式變化帶來的成長空間。
產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢有望提高公司直銷業(yè)務(wù)利潤率：由于價(jià)格是招標(biāo)最重要的競爭因素，且招標(biāo)過程中比價(jià)充分，因此我們預(yù)計(jì)直銷業(yè)務(wù)的毛利率水平較低。但是由于公司具備上游制造業(yè)務(wù)，而部分辦公用品的品牌效應(yīng)弱，因此公司有望通過引導(dǎo)客戶采購自有品牌產(chǎn)品提高利潤率。參考深圳齊心共贏目前的凈利率水平（圖表2），我們預(yù)計(jì)直銷業(yè)務(wù)未來凈利率可望達(dá)到2-4%。
投資建議
我們維持2012 年盈利預(yù)測不變，上調(diào)2013 和2014 年銷售收入預(yù)測，同時(shí)考慮到直銷業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大后利潤率提升，上調(diào)2013-2014 年凈利潤：預(yù)計(jì)2012-2014 年公司銷售收入為17.3、24.5 和32.5 億元，同比增長53%、42%和33%；凈利潤為0.74、0.99 和1.31 億元，同比增長12.5%、33%和32%。EPS 為0.194、0.258 和0.342 元?，F(xiàn)價(jià)7.49 元對應(yīng)29×13EPS，盡管與其他品牌輕工公司相比，齊心文具的估值偏高（圖表3）；但是比較歷史估值，公司仍處于偏低位置（圖表4）；考慮到超市化采購符合政府改革的發(fā)展方向，以及公司直銷業(yè)務(wù)在該模式下顯示出的競爭力，我們認(rèn)為公司的成長空間將逐步打開，從而帶來收入增長和業(yè)績超預(yù)期的潛力，存在促使估值繼續(xù)提升的動(dòng)力，因此給予公司31-32×13EPS，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)8.01-8.27 元，存在7-10%的空間，維持“增持”評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示：公司供應(yīng)能力不足的風(fēng)險(xiǎn)，運(yùn)營成本控制不當(dāng)降低利潤率的風(fēng)險(xiǎn)。
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