>> 國信證券-齊心文具(002301)2012年半年報點評：外協(xié)放量支持集成服務(wù)-120827
| 上傳日期： |
2012/8/27 |
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pdf |
來源： |
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推薦 |
作者： |
李世新，邵達(dá) |
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此報告為加密報告 |
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業(yè)績符合預(yù)期
公司上半年實現(xiàn)主營收入6.5 億元，同比增長46.2%；營業(yè)利潤4,526 萬元，同比增長13.6%；實現(xiàn)凈利潤3,969 萬元，同比增長9.5%。EPS 為0.10 元，符合我們的預(yù)期。其中第二季度實現(xiàn)主營收入3.8 億元，同比增長36.4%；營業(yè)利潤3,340 萬元，同比增長9.2%；實現(xiàn)凈利潤3,074 萬元，同比增長8.9%。
EPS 為0.08 元。利潤增速明顯落后收入增速主要因為毛利率同比下降。
外協(xié)業(yè)務(wù)翻倍增長提高集成服務(wù)能力，直銷業(yè)務(wù)增4.7 倍
全部為外協(xié)產(chǎn)品的桌面文具實現(xiàn)收入3.0 億元同比猛增215.0%，收入占比升至47%，這受益于過去幾年公司持續(xù)的投入；代理產(chǎn)品收入增長了44%；自產(chǎn)的文管用品及辦公設(shè)備因產(chǎn)能限制合計收入3.2 億元，同比略降3.3%。外協(xié)產(chǎn)品毛利率低于自產(chǎn)產(chǎn)品，其規(guī)模擴(kuò)大拉低綜合毛利率，但由于資本開支小、提高集成服務(wù)能力令收入增長加快、毛利率存在優(yōu)化空間，盈利成長未來仍將加快，這是公司從品牌廠商向品牌渠道商轉(zhuǎn)變的戰(zhàn)略選擇。在外協(xié)及代理業(yè)務(wù)發(fā)展下，公司產(chǎn)品線得以擴(kuò)張，直銷業(yè)務(wù)同比增長了4.7 倍。
費(fèi)用控制得力，經(jīng)營效率提高
投入見效后的收入快速增長令期間費(fèi)用率下降，其中銷售費(fèi)用率為9.7%，較上年同期的11.6%下降1.9 個百分點；管理費(fèi)用率為5.9%，較上年同期的7.7%下降了1.8 個百分點。同時公司經(jīng)營效率也有所提高，其中存貨周轉(zhuǎn)由上年同期的100 天下降到70 天，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)持平上年同期的52 天。
風(fēng)險提示
面臨具有成熟商業(yè)模式的跨國公司的競爭；管理能力和學(xué)習(xí)能力需經(jīng)受發(fā)展和競爭的考驗；不能構(gòu)建有效的配送體系支持自建辦公超市及電商業(yè)務(wù)的適時發(fā)展；短期風(fēng)險是IPO 項目進(jìn)度慢于預(yù)期及相關(guān)費(fèi)用控制不力出現(xiàn)反彈。
下半年有看點，維持“推薦”評級
我們依據(jù)上半年各類產(chǎn)品收入結(jié)構(gòu)變化小幅調(diào)整了收入預(yù)測，這不影響凈利潤預(yù)期。我們測算2012~2014 年公司收入為15.1/23.1/31.0 億元（調(diào)整前為16.2/22.7/31.2 億元），EPS 仍為0.24/0.32/0.45 元，P/E 為25/19/14X，維持“推薦”評級。
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