>> 國金證券-齊心文具(002301)直銷業(yè)務(wù)帶動收入增長，促銷侵蝕利潤-120826
| 上傳日期： |
2012/8/27 |
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作者： |
王曉瑩 |
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業(yè)績簡評
齊心文具上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 6.51 億元，同比增長46%；歸屬母公司股東的凈利潤0.40 億元，同比增長9.5%，符合業(yè)績修正公告。
經(jīng)營分析
上半年收入增長主要來自直銷收入：上半年內(nèi)銷收入增長73%，其中，子公司深圳齊心共贏和上海齊心辦公共實(shí)現(xiàn)1.15 億元收入，令直銷收入同比增長476%。扣除直銷收入后，傳統(tǒng)渠道內(nèi)銷收入增速為27%。由于直銷業(yè)務(wù)目前盈利較差，因此傳統(tǒng)渠道收入增長方能貢獻(xiàn)利潤。上半年公司出口增速為-2.4%，其中亞洲地區(qū)出口增速高達(dá)48%，而歐美地區(qū)則受歐債危機(jī)影響而下降34%。
公司加強(qiáng)促銷導(dǎo)致傳統(tǒng)渠道收入增長的同時毛利率下降：上半年文件管理產(chǎn)品收入下降11%，毛利率上升0.6 個百分點(diǎn)；辦公設(shè)備收入增長16%，毛利率下降6.25 個百分點(diǎn)；桌面文具收入增長184%，毛利率下降2.2 個百分點(diǎn)。據(jù)了解，公司在市場環(huán)境較差的情況下對辦公設(shè)備和桌面文具產(chǎn)品降價促銷，意圖擠走競爭對手以提高市場份額，同時辦公設(shè)備中低毛利的外協(xié)產(chǎn)品比重提高，因此收入提高而毛利率下降。公司對強(qiáng)勢產(chǎn)品文管用品未做促銷，因此毛利率穩(wěn)定、收入下降。這表明公司的強(qiáng)勢產(chǎn)品受宏觀經(jīng)濟(jì)的影響較大，議價能力和品牌粘性仍有提高空間。由于文具的品牌忠誠度較差，公司辦公設(shè)備和桌面文具的市場份額提高后能否提價存有一定風(fēng)險。
應(yīng)收賬款大幅增加令經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為負(fù)：上半年公司經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額從去年同期的1403 萬元降至-3689 萬元，主要原因是應(yīng)收賬款比去年同期增加1.06 億元，增幅達(dá)89%，遠(yuǎn)高于收入增速。
募投項(xiàng)目進(jìn)展加快：截止上半年，“智能自動化辦公設(shè)備總部、研發(fā)及生產(chǎn)基地項(xiàng)目”已投入資金3.1 億元，投資進(jìn)度62%，預(yù)計(jì)明年可投產(chǎn)。
盈利預(yù)測和投資建議
維持前期盈利預(yù)測：預(yù)計(jì) 2012-14 年銷售收入為15.6、21.1 和28.5 億元，增速為38%、36%和35%，EPS 為0.232、0.307 和0.404 元，凈利潤增速為35%、33%和31%。
參考公司成長性后，給予公司 20-23×13EPS，對應(yīng)股價6.15-7.07 元，現(xiàn)價為6.11 元，維持“增持”評級。
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