>> 國信證券-齊心文具(002301)盈利增長來自行業(yè)整合-120426
| 上傳日期： |
2012/4/27 |
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| 608KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
推薦 |
作者： |
李世新 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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收入增長高于預期，盈利增長低于預期 本季公司實現(xiàn)收入2.7 億元，同比增長62.5%；凈利潤894 萬元，同比增長11.7%，EPS 為0.05 元。收入的高速增長驅動于直銷業(yè)務的快速發(fā)展，而凈利潤不能同步增長是由于直銷業(yè)務盈利能力仍較低?；谖覀儗ξ木咧变N業(yè)務的理解--成長期收入的增長將伴隨利潤率的提高，因而我們樂于見到本季收入的加速成長。 今年將是直銷驅動增長的一年 進入今年，公司收入受產能瓶頸限制將越發(fā)明顯，本季母公司收入同比僅增長2.7%，因毛利率下降和費用率上升，凈利潤同比下降了13.0%。正是直銷業(yè)務的快速發(fā)展扭轉了這種不利局面--收入增長了7 倍，占合并收入的42.2%， 而去年同期的占比只有8.6%；凈利潤占合并利潤的15.9%，去年同期為虧損。由于IPO 項目年底前投產，我們預計年內公司盈利增長將更多地依賴直銷業(yè)務的拓展，其途徑是整合行業(yè)拓寬產品線、優(yōu)化渠道實現(xiàn)最終銷售，而明后兩年的盈利增長將受兩輪驅動。 直銷業(yè)務的毛利率季度呈現(xiàn)上升趨勢 公司直銷業(yè)務高速增長始于去年第四季度，該季收入同比增長2 倍（全年增長63.0%），毛利率為7.4%。本季增速加快且毛利率提高到9.7%，顯示規(guī)模效果。我們相信，這種徹底的扁平化渠道具有最大的盈利能力空間--正如以直銷和零售方式經營的史泰博，其多年的毛利率維持在25%左右。
因此，規(guī)模擴大而毛利率提高對于成長中的齊心而言是可以進一步預期的。 風險提示 IPO 項目進度慢于預期；產品出口受制于海外經濟前景。 上調收入但維持盈利預期，維持"推薦"評級 基于最近兩個季度直銷業(yè)務增速超過我們的預期，我們上調公司2012~2014 年的營業(yè)收入至
16.2/22.6/31.2 億元（之前的預測為13.7/19.0/25.8 億元），但仍將觀察其未來季度盈利能力可否進一步提高，維持EPS 為0.48/0.63/0.89 元的預測，對應P/E 為26/20/14X，維持"推薦"的評級。
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