久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

事項說明：
    齊心文具發(fā)布三季報，實現(xiàn)營業(yè)收入10.3 億，同比增長50%；歸屬于上市公司股東凈利0.5 億，同比增10%，EPS0.14 元，略低于我們的預期。其中，3Q12 公司營收、凈利分別同比增長57%、12%。公司預計2012 年全年歸屬于上市公司股東凈利潤同比增長0%~40%。
    平安觀點:
    收入快速增長，盈利略低預期：
    3Q12 公司營收同比增長57%，收入持續(xù)快速擴張的同時，公司綜合毛利率同比下降5 個百分點至19%，導致3Q12 凈利增速僅12%，低于我們的預期。我們預計綜合毛利率下降的主要原因系：1、產(chǎn)能結構調整。外協(xié)產(chǎn)能、代理產(chǎn)品收入占比提升稀釋綜合毛利率；2、產(chǎn)品促銷延續(xù)。1H12 公司對辦公設備、桌面文具產(chǎn)品進行降價促銷，以搶占市場份額，推測這一市場策略在3Q12 有所延續(xù)。
    市場份額穩(wěn)步擴張：
    分拆收入構成，反應傳統(tǒng)渠道業(yè)務的母公司營收同比增長80%，反應直銷渠道業(yè)務的母公司以外營收同比增長8%。傳統(tǒng)渠道業(yè)務的同比高增速一方面是受去年同期低基數(shù)的影響，另一方面，3Q 為行業(yè)淡季，相對2Q 旺季依然實現(xiàn)8%的環(huán)比增長，說明促銷策略下，公司市場份額穩(wěn)步擴張。
    盈利預測與估值：
    小幅下調對公司2012 年EPS 的預測至0.21 元，考慮2013 年公司募投項目達產(chǎn)，綜合毛利率有望隨自產(chǎn)比率提高而結構性提升，維持對2013~2014年EPS 分別為0.32、0.42 元的業(yè)績預測，對應2012 年10 月26 日5.42元的收盤價，PE 分別為25.8、17.1、12.9 倍，維持“推薦”評級。
    風險提示：募投項目低于預期；品類寬度提升、外協(xié)占比提高考驗供應鏈管理能力、直銷業(yè)務沖擊分銷商利益等。