>> 中信證券-蘇寧電器(002024)重大事項點評：新組織架構確立,堅定戰(zhàn)略轉型-130222
| 上傳日期： |
2013/2/22 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
趙雪芹，孫洋 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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事項：
蘇寧電器今日發(fā)布“關于組織結構調(diào)整的提示性公告”，稱公司名稱計劃由“蘇寧電器股份有限公司”變更為“蘇寧云商集團股份有限公司”，以充分體現(xiàn)公司的“云商”轉型戰(zhàn)略。同時，公司為更好地推進“云商”模式落地，公司對組織架構進行了全面調(diào)整和優(yōu)化，將公司總部原設連鎖發(fā)展、采購、運營、服務、財務、行政、蘇寧易購七大經(jīng)營管理總部及人力資源、法務中心兩個直屬部門，調(diào)整為總部管理層面設立連鎖開發(fā)、市場營銷、服務物流、財務信息、行政人事五大管理總部；經(jīng)營層面，設立線上電子商務、線下實體連鎖以及商品經(jīng)營三大經(jīng)營總部。對此我們點評如下：評論：
組織架構調(diào)整，以適應公司多平臺發(fā)展戰(zhàn)略。
公司之前在新的十年戰(zhàn)略規(guī)劃中，已經(jīng)明確提出要做“線上+線下”融合的多渠道零售商;同時通過開放自身銷售平臺/供應鏈平臺/金融業(yè)務平臺,以及向消費提供定制服務/本地生活服務等，轉型打通上下游產(chǎn)業(yè)鏈的零售服務商。公司整體轉型目標明確。
前期公司組織架構仍以實體連鎖發(fā)展時期組織架構為主，更業(yè)務部門之間資源沒有的到有效共享，同時也不符合公司“線上+線下”協(xié)同發(fā)展模式， 因此此次組織架構調(diào)整， 主要是為使用公司“店商+電商+零售服務商”的多平臺發(fā)展戰(zhàn)略。
整合管理部門/強化經(jīng)營銷售部門，料人員總數(shù)將保持現(xiàn)有水平
相較公司原有組織架構，此次新的業(yè)務架構調(diào)整體現(xiàn)了公司集中資源，平臺共享的思路，將總部管理部門整合為5 大事業(yè)部，形成有效的管理平臺，支撐“線上+線下”業(yè)務協(xié)同發(fā)展，此外，公司減少子公司層級，將管理體制扁平為“大區(qū)—城市終端”的兩級管理體制，有助管理效率提升。
經(jīng)營銷售部門方面，蘇寧電商/實體連鎖/商品經(jīng)營三大部門地位相同，各自通過事業(yè)部模式經(jīng)營，來實現(xiàn)包括客戶體驗/供應鏈深度/營銷定價策略/線上+線下協(xié)同等多方面做到專業(yè)細分與相互配合。
此外，相比原來僅部分商品實現(xiàn)統(tǒng)一采購的情況，新組織架構通過設立商品經(jīng)營部門，實現(xiàn)商品統(tǒng)一采購，來支撐“線上+線下”銷售，同時增加對供應商的談判籌碼。
我們認為，此次公司組織架構調(diào)整更多是對原有架構的一個梳理，預計如產(chǎn)品經(jīng)營/IT研發(fā)/客戶體驗等新部門人員可能擴充，但同時原有其他部門人員或被逐漸分流，公司總的員工人數(shù)不會大幅增加?？紤]蘇寧電器公司體量，及新架構在各事業(yè)部內(nèi)部仍需落實，預計蘇寧新組織架構最終落實，各部門間相互磨合可能仍需要2~3 個月時間，其進組織架構對經(jīng)營效率提升的效果仍待觀察。
經(jīng)營展望：業(yè)績壓力猶存，短期關注公司實體門店收入改善情況。
短期來看，行業(yè)競爭加劇及易購銷售占比提升（超10%），公司毛利率承壓。轉型投入期（未來三年資本開支約150 億元），短期業(yè)績壓力猶存;公司2012 年借關店（約150 家）與減員（約1 萬人），費用得到有效控制，管理+銷售費用率有望在2013 年后逐漸下降。13年1 月公司收入增長約25%，但剔除季節(jié)性因素后公司實體門店收入增速改善情況仍需觀察，若良好趨勢得以保持，則公司后續(xù)業(yè)績增速企穩(wěn)回升可期。公司或通過提升現(xiàn)有剩余資金使用效率，來降低短期財務費用壓力。
風險因素：
宏觀經(jīng)濟低于預期、通脹提高行業(yè)期間費用率、擴張中人才不足、市場無序競爭影響公司守法經(jīng)營盈利風險。多品類擴張的經(jīng)營風險。
盈利預測、估值及投資評級：
維持公司2012-2014 年EPS 預測0.39/0.40/0.48 元。公司戰(zhàn)略轉型方向明確，新組織架構將有助公司“店商+電商+零售服務商”的“云商”模式轉型，后續(xù)若不斷完善轉型所需供應鏈/商品運營/倉儲物流/服務體驗等經(jīng)營能力，則中長期“線上+線下”協(xié)同擴張模式有望成功?？紤]短期轉型期公司業(yè)績壓力猶存，給予公司2013 年線下業(yè)務12 倍PE,蘇寧易購1.0倍PS（參考亞馬遜約1X~1.4X PS），維持目標價7.80 元/股，維持“增持”評級。
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