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    事件：蘇寧電器發(fā)布公告稱，隨著公司持續(xù)推進(jìn)“科技轉(zhuǎn)型、智慧服務(wù)”的發(fā)展戰(zhàn)略，云服務(wù)模式進(jìn)一步深化，已逐步探索出線上線下多渠道融合、全品類經(jīng)營(yíng)、開放平臺(tái)服務(wù)的業(yè)務(wù)形態(tài)，公司將更名為蘇寧云商集團(tuán)股份有限公司。
    投資要點(diǎn)
    我們認(rèn)同公司對(duì)于未來(lái)商業(yè)形態(tài)是“店商+電商+零售服務(wù)商“的表述：這樣的表述既是基于線上+線下+平臺(tái)的業(yè)態(tài)闡述，也是對(duì)于蘇寧未來(lái)大平臺(tái)戰(zhàn)略的展現(xiàn)。過(guò)去蘇寧的崛起是因?yàn)榘盐樟松嫌萎a(chǎn)能快速擴(kuò)張后需要更有效率的渠道模式，未來(lái)蘇寧的再次崛起應(yīng)該是因?yàn)樵谏嫌萎a(chǎn)能過(guò)剩、供應(yīng)鏈議價(jià)力向消費(fèi)端轉(zhuǎn)移的大趨勢(shì)下，通過(guò)“線上+線下的前臺(tái)產(chǎn)品銷售”來(lái)掌握消費(fèi)者、通過(guò)“平臺(tái)銷售和平臺(tái)服務(wù)能力”來(lái)黏住制造商的兩大策略來(lái)實(shí)現(xiàn)的。
    換句話說(shuō)，通過(guò)云商戰(zhàn)略，蘇寧有望實(shí)現(xiàn)上下游的通吃。
    平臺(tái)業(yè)務(wù)未來(lái)的核心競(jìng)爭(zhēng)力在于服務(wù)：目前階段，流量仍然是制造商品牌選擇平臺(tái)的核心指標(biāo)，但是在制造和渠道分離、消費(fèi)行為不斷升級(jí)的大趨勢(shì)下，我們認(rèn)為廠商會(huì)更多地關(guān)注平臺(tái)所能夠提供的增值服務(wù)和供應(yīng)鏈效率，換句話說(shuō)，未來(lái)平臺(tái)運(yùn)營(yíng)者不會(huì)只是來(lái)的都是客、全憑嘴一張、坐地收錢的菜市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)者，而應(yīng)是努力為制造商提供服務(wù)、提高效率、分擔(dān)成本、分享信息的角色，既是球場(chǎng)管理者和規(guī)則制定者（平臺(tái)）、也是教練（服務(wù)），也是球員（店商+電商）。
    云商并非虛無(wú)縹緲的概念：蘇寧的云商概念，與以往最為不同的是加入了零售服務(wù)商的概念，我們認(rèn)為這貼合了我們對(duì)于“平臺(tái)業(yè)務(wù)未來(lái)的核心競(jìng)爭(zhēng)力在于服務(wù)能力”的判斷，而蘇寧基于二十年實(shí)體店運(yùn)營(yíng)而產(chǎn)生的、過(guò)去十多年持續(xù)投入的后臺(tái)體系、物流能力、供應(yīng)商管理能力，恰恰是未來(lái)平臺(tái)服務(wù)的最核心基礎(chǔ)，蘇寧在向零售服務(wù)商轉(zhuǎn)型的方向上具備一定的優(yōu)勢(shì)。
    財(cái)務(wù)與估值
    我們預(yù)期蘇寧2012-2014 年歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)分別為31.9 億元、36.6 億元和44.3 億元，EPS 分別為0.43、0.49 和0.60 元。給予2013 年17倍的估值，目標(biāo)價(jià)8.33 元，維持公司買入評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：網(wǎng)購(gòu)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)復(fù)蘇慢于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、運(yùn)營(yíng)成本上升的風(fēng)險(xiǎn)等。