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投資建議：
    預(yù)計(jì)2012-2013 年EPS 分別為0.45 元和0.51 元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 分別為17X和15X，估值較低；線下業(yè)務(wù)積極轉(zhuǎn)型，在宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、房地產(chǎn)回暖、促消費(fèi)政策的帶動(dòng)下有望好轉(zhuǎn)；線上業(yè)務(wù)具備采購(gòu)、物流、資金三大優(yōu)勢(shì)，發(fā)展前景可期；公司戰(zhàn)略定位清晰，核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)突出，管理層執(zhí)行力強(qiáng)，是最有可能實(shí)現(xiàn)線上線下協(xié)同發(fā)展的零售企業(yè)。維持“推薦”評(píng)級(jí)。
    要點(diǎn)：
    電商業(yè)績(jī)符合預(yù)期。通過(guò)供應(yīng)鏈拓展、團(tuán)隊(duì)組織建設(shè)、互聯(lián)網(wǎng)營(yíng)銷能力、服務(wù)基礎(chǔ)建設(shè)的提升，2012 年公司電子商務(wù)發(fā)展取得一定的成效。主營(yíng)商品銷售收入152.16 億元（含稅）；商旅、充值、彩票、團(tuán)購(gòu)等虛擬產(chǎn)品代售業(yè)務(wù)規(guī)模約15 億元；“紅孩子”母嬰、化妝品等銷售業(yè)務(wù)及開(kāi)放平臺(tái)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)銷售規(guī)模16.2 億元（含稅，未納入蘇寧合并報(bào)表體系）。三項(xiàng)收入合計(jì)183.36 億元，基本符合預(yù)期。
    品類不斷豐富。目前，蘇寧易購(gòu)基本涵蓋了圖書、百貨日用、酒水、食品、虛擬產(chǎn)品、保險(xiǎn)、團(tuán)購(gòu)等非電器品類，品類布局日趨完善。同時(shí)，通過(guò)與線下實(shí)體店面的有效協(xié)同，進(jìn)一步加快線下超電器化經(jīng)營(yíng)的實(shí)施，品類拓展初見(jiàn)成效。
    品牌知名度不斷提升。公司充分發(fā)揮互聯(lián)網(wǎng)特點(diǎn)，將事件營(yíng)銷、社會(huì)化媒體營(yíng)銷、精準(zhǔn)營(yíng)銷等多種營(yíng)銷方式有機(jī)結(jié)合，蘇寧易購(gòu)的品牌關(guān)注度、知名度有效提升，促進(jìn)了流量的有效轉(zhuǎn)化。
    客戶體驗(yàn)不斷改善。一方面，通過(guò)對(duì)系統(tǒng)的持續(xù)優(yōu)化和改進(jìn)，在訪問(wèn)量激增的情況下確保蘇寧易購(gòu)前臺(tái)的良好運(yùn)轉(zhuǎn)，保障了訂單的有效處理；另一方面，小件商品配送體系初具規(guī)模，快遞隊(duì)伍人員進(jìn)一步充實(shí)，商品配送效率、服務(wù)水平得到提高，也為公司開(kāi)放平臺(tái)的推廣奠定了良好的物流配送基礎(chǔ)。
    線上業(yè)務(wù)前景可期。網(wǎng)絡(luò)購(gòu)物的發(fā)展前景是毋庸置疑的，參照歐美等國(guó)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，網(wǎng)購(gòu)市場(chǎng)發(fā)展到一定階段后，C2C 增速放緩，B2C 占比提升，逐步成為網(wǎng)購(gòu)市場(chǎng)的主流模式，發(fā)展前景向好。而在自銷類B2C 電商中，蘇寧易購(gòu)具備采購(gòu)、物流、資金三大優(yōu)勢(shì)，品類不斷豐富，品牌知名度不斷提升，客戶體驗(yàn)不斷改善，未來(lái)必然是B2C 格局中重要的一極，看好易購(gòu)的發(fā)展前景。
    線下業(yè)務(wù)積極轉(zhuǎn)型。蘇寧管理層意識(shí)到公司太過(guò)依賴電器的弊端，提出“科技轉(zhuǎn)型，服務(wù)升級(jí)”的新十年戰(zhàn)略，依托采購(gòu)、物流、信息平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)“蘇寧連鎖，樂(lè)購(gòu)仕連鎖、蘇寧易購(gòu)”協(xié)同發(fā)展，打造超電器化零售新模式。