>> 華泰證券-蘇寧電器(002024)2012年蘇寧易購數(shù)據(jù)符合市場預期-130117
| 上傳日期： |
2013/1/17 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
耿焜，李靖 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點：
事件：1 月17 日晚間，公司披露了2012 全年蘇寧易購的銷售情況：1、實現(xiàn)商品主營銷售收入152.16 億元（含稅）；2、實現(xiàn)商旅、充值、彩票、團購等虛擬產(chǎn)品代售業(yè)務收入約15 億元；3、“紅孩子”母嬰、化妝品等銷售業(yè)務，以及開放平臺業(yè)務實現(xiàn)銷售收入16.2 億元（含稅）?？傮w來看，2012 年蘇寧易購平臺收入合計為183.36億元，其中蘇寧電器進行并表的商品主營銷售收入為152.16 億元。
線上銷售低于年初公司訂立的200 億元目標，但基本符合我們的預期。易購2012Q4單季實現(xiàn)商品主營銷售收入56.6 億元，同比增長210.82%，環(huán)比增長32.37%，增幅較Q3 進一步擴大；虛擬產(chǎn)品是公司最新披露銷售數(shù)據(jù)的品類，其全年約15 億元的銷售收入已基本等同于一個中型電商的體量；“紅孩子”按照其管理層之前預期的2012年10~10.5 億元銷售額來算，實際超預期的銷售額約為6.2~5.7 億元，我們判斷該部分銷售額在一定程度上由蘇寧易購流量所帶動?？傮w而言，公司線上銷售規(guī)模不斷擴大，在網(wǎng)絡零售行業(yè)的市場份額也在持續(xù)提升（2012 年Q3 市場份額提升至4.3%）。
蘇寧易購進步有目共睹，電商格局已現(xiàn)雛形。易購2012 年在組織架構(gòu)、品類拓展、品牌推廣以及客戶體驗等方面都做了大量努力，其中最主要的改善體現(xiàn)在品類的完善以及系統(tǒng)穩(wěn)定性的提升。我們?nèi)跃S持之前的觀點，隨著2013 年網(wǎng)絡零售行業(yè)的格局進一步趨于穩(wěn)定，公司將憑借“虛實結(jié)合”+“超電器化”的運營模式維持競爭優(yōu)勢。
業(yè)績短期承壓，中長線維持“買入”評級。由于公司線下實體店關(guān)店費用以及蘇寧易購廣告、促銷等投入的增加使得公司費用率水平處于高位，我們預計公司2013 年業(yè)績較2012 年有所好轉(zhuǎn)，但增速將持續(xù)承壓。我們維持之前的盈利預測，預計2012－2014 年EPS 分別為0.42 元/0.47 元/0.59 元。由于公司線下業(yè)務虧損暫時吞噬著公司業(yè)績釋放的能力，因此我們按照PS 估算市值，假設公司2013 年線下銷售收入為934 億元，線上銷售收入為210 億元，保守給予線下銷售0.5 倍PS 和線上銷售1倍PS 測算，公司市值至少在677 億元，較目前的556 億元市值水平仍然有22%的提升空間，維持“買入”評級，未來建議重點關(guān)注易購收入增速和盈利改善情況。
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