>> 東方證券-蘇寧電器(002024)申請?zhí)摂M運營商牌照,資源優(yōu)勢明顯-130116
| 上傳日期： |
2013/1/16 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
郭洋 |
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申請?zhí)摂M運營商牌照，資源優(yōu)勢明顯
事件
據(jù)網(wǎng)易財經(jīng)報道，工信部近日公布“《移動通信轉(zhuǎn)售業(yè)務試點方案》(征求意見稿)”，征求結(jié)束后，會向符合條件的民營資本企業(yè)發(fā)放一批虛擬運營牌照，獲牌照的企業(yè)可通過互聯(lián)網(wǎng)或者租用運營商網(wǎng)絡的方式，經(jīng)營基本電信業(yè)務。據(jù)報道，蘇寧已在申請隊列之中。
投資要點
虛擬運營的核心模式是批發(fā)轉(zhuǎn)零售：從英國經(jīng)驗看，虛擬運營商的收入和利潤來源主要包括幾塊：1. Airtime（通話時間）的批發(fā)轉(zhuǎn)零售差價；2. 合約手機的銷售收入和提成；3. 非合約（Offline）手機及充值卡的銷售收入和差價；4. 保險與延保；5. 自有手機分銷業(yè)務的批發(fā)；6. 客戶資源共享帶來的其它收益。
蘇寧現(xiàn)有的業(yè)務資源與虛擬運營商的要求最為匹配：虛擬運營商屬于輕資產(chǎn)模式，核心資源在于客戶和門店網(wǎng)絡，而蘇寧現(xiàn)已積累超過8000 萬的活躍會員，實體門店1600 家，相對于其他虛擬牌照的申請方如迪信通等等，蘇寧的資源優(yōu)勢比較明顯；其次，蘇寧已經(jīng)具備了多年與上游運營商和設備制造商合作、博弈的經(jīng)驗，2012 年預計通訊品類銷售近200 億元，對于產(chǎn)業(yè)鏈的理解和控制力尤為突出；第三，蘇寧已經(jīng)具備了相對完備的物流配送網(wǎng)絡，未來基于易購平臺的對外物流服務能力也在建設中，有望保障基于虛擬運營業(yè)務的分銷業(yè)務展開。
虛擬運營商牌照的發(fā)放仍在征求意見的階段，即便獲取牌照后，預計該項業(yè)務的開展仍有一定不確定性。預計中短期內(nèi)不會對公司業(yè)績有大的貢獻。
財務與估值
我們看好公司的核心邏輯在于看好其毛利率彈性， 預期公司2012-2014 年歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為31.9 億元、36.6 億元和44.3 億元，EPS分別為0.43、0.49 和0.60 元。給予2013 年17 倍的估值，目標價8.33 元，維持公司買入評級。
風險提示：
網(wǎng)購競爭風險、行業(yè)復蘇慢于預期的風險、運營成本上升的風險等。
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