>> 平安證券-蘇寧電器(002024)事項點評：易購規(guī)模符合預(yù)期,平臺業(yè)務(wù)急待追趕-130117
| 上傳日期： |
2013/1/17 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
中性 |
作者： |
耿邦昊，洪濤 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：公司今日公告，2012 年蘇寧易購實現(xiàn)含稅收入152.16 億元，同比增長158%；除此之外，商旅、充值、彩票、團購等虛擬產(chǎn)品代售業(yè)務(wù)實現(xiàn)銷售約15 億元，“紅孩子”母嬰、化妝品等以及開放平臺業(yè)務(wù)實現(xiàn)銷售16.2 億元（均含稅，且未納入合并報表）。
同時，天貓電器城于近日宣布，2012 年實現(xiàn)交易額502 億元，同比增長超150%；劉強東年會演講提到，2012 年京東實現(xiàn)交易額600 億元，我們測算自營部分約380 億元，其中家電/3C 數(shù)碼約250 億元。
我們的觀點：電商對傳統(tǒng)線下零售的分流明顯，在標準化3C/家電品類上尤其突出。
隨著電商銷售占比提升和C2B 模式的成熟，線下零售的供零關(guān)系必然面臨巨大沖擊。
對于占款型的百貨、家電連鎖等業(yè)態(tài)，我們預(yù)計其現(xiàn)金流會先于凈利潤受到?jīng)_擊。
對于蘇寧而言，如何依托科技力量，快速提升后臺供應(yīng)鏈水平（硬物流+軟系統(tǒng)），快速提升開放平臺銷售占比，獲得傭金及服務(wù)共享收入以實現(xiàn)盈利，是未來重要戰(zhàn)略方向。
易購規(guī)模符合預(yù)期，線上分流趨勢迅猛
易購 2012 全年實現(xiàn)含稅收入152.16 億元，同比增長158%，符合預(yù)期。四季度由于“雙11”、“雙12”等大促刺激，單季含稅收入56.6 億元，同比增長211%，環(huán)比增長32%。
我們預(yù)計12 年公司整體收入超1000 億元，按此測算線上業(yè)務(wù)占比已超過12%，較2011年的5.4%大幅提升；另一方面天貓電器城（2010 年上線）宣布去年實現(xiàn)銷售額502億元（即便排除賣家刷銷量因素，仍然令人驚訝），我們預(yù)計12 年家電網(wǎng)購規(guī)模超千億，占市場份額超10%，充分體現(xiàn)了電商新渠道對于標準化3C/家電品類的強勢分流趨勢。
開放平臺建設(shè)，急需快馬加鞭
去年 6 月底易購啟動開放平臺業(yè)務(wù)，9 月底收購“紅孩子”。根據(jù)公告披露，紅孩子及開放平臺實現(xiàn)含稅銷售額16.2 億元，我們預(yù)計其中紅孩子銷售10.2 億元，開放平臺實現(xiàn)交易額6 億元。按此測算，運營半年的開放平臺業(yè)務(wù)收入占比不到4%（我們將母嬰、化妝品納入自營范疇），與淘寶的30%和京東的36%相比，有明顯差距。（根據(jù)阿里集團測算，2012 年天貓銷售額2850 億元，占C2C+B2C 總額的30%；根據(jù)劉強東內(nèi)部年會演講，2012 年京東開放平臺銷售額約220 億元，占交易總額的36%）。
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