>> 海通證券-成商集團(tuán)(600828)剔除太平洋百貨影響后扣非凈利增16%，下半年業(yè)績(jī)明顯改善-130226
| 上傳日期： |
2013/2/26 |
大?。?/td>
| 450KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
汪立亭，路穎，潘鶴 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
|
|
公司2月26日發(fā)布2012年報(bào)。2012年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入21.46億元，同比增長(zhǎng)5.21%；利潤(rùn)總額2.03億元，同比下降21.44%；歸屬凈利潤(rùn)1.51億元，同比下降23.03%。攤薄EPS為0.264元；凈資產(chǎn)收益率17.58%。報(bào)告期每股經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流0.39元，與每股收益的比率為1.48倍。公司2012年分配預(yù)案：擬以2012年末57044萬總股本為基數(shù)，每10股派現(xiàn)0.3元（含稅）。
公司2013年主要經(jīng)營(yíng)目標(biāo)：實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入24億元，同比增長(zhǎng)11.84%，營(yíng)業(yè)成本控制在18.3億元，期間費(fèi)用2.85億元。
簡(jiǎn)評(píng)及投資建議。受經(jīng)濟(jì)及競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境等的不利影響，公司各季度收入增速均維持在個(gè)位數(shù)水平；但其中成都地區(qū)下半年5.64%的收入增速已較上半年（-3.43%）明顯改善，主要與經(jīng)營(yíng)形勢(shì)好轉(zhuǎn)及低基數(shù)有關(guān)。2012年綜合毛利率增加0.66個(gè)百分點(diǎn)（其中商業(yè)增0.1%），抵消了費(fèi)用率的略增（0.04%），帶動(dòng)經(jīng)營(yíng)性利潤(rùn)總額（剔除非經(jīng)營(yíng)性凈收益及營(yíng)業(yè)外收支）同比增長(zhǎng)13%，其中三、四季度（23%、31%）增速較一、二季度明顯提升（3%、0%）。
公司2012年業(yè)績(jī)同比下降23%，主要是由于2011年確認(rèn)太平洋百貨收益6023萬元，本期因無法對(duì)收益金額做出合理估計(jì)故未確認(rèn)；剔除該影響，公司扣非凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)15.86%，高于收入增速10個(gè)百分點(diǎn)，主要來自毛利率改善。
維持對(duì)公司的判斷。公司的主要門店內(nèi)生增長(zhǎng)穩(wěn)定，未來經(jīng)營(yíng)主要看點(diǎn)在外延擴(kuò)張項(xiàng)目上：（A）公司與太平洋中控關(guān)于成都商廈太平洋百貨的裁決結(jié)果已確定，公司可收回物業(yè)自主經(jīng)營(yíng)，屬于重要外延擴(kuò)張并有利于公司的可持續(xù)成長(zhǎng)性；（B）鹽市口項(xiàng)目（南區(qū)）：商業(yè)部分有望于2013年10月開業(yè)，由于較低的物業(yè)投建成本和較好的商圈環(huán)境，預(yù)計(jì)培育期較短，而成熟后將可為公司新增貢獻(xiàn)8億左右收入和7500萬左右利潤(rùn)；（C）茂業(yè)中心：總計(jì)6.2萬平米商業(yè)部分有望于2014年開業(yè)，以購物中心租賃模式進(jìn)行運(yùn)營(yíng)。此外，預(yù)計(jì)公司仍將以每年1-2家新開門店的速度，在成都及四川省內(nèi)進(jìn)行外延擴(kuò)張，九眼橋項(xiàng)目也將成為公司后續(xù)年度的儲(chǔ)備外延增量。
調(diào)整盈利預(yù)測(cè)和目標(biāo)價(jià)。預(yù)計(jì)2013-2015年EPS分別為0.31、0.38和0.47元（謹(jǐn)慎原則，暫未計(jì)入太平洋百貨春熙店投資收益，若計(jì)入該項(xiàng)的經(jīng)常收益，則2013年EPS為0.41元），對(duì)應(yīng)4.97元股價(jià)，2013-2015年P(guān)E分別為16.2倍、13.1倍和10.5倍，估值合理，維持“增持”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)6.1元（對(duì)應(yīng)2013年真實(shí)業(yè)績(jī)15倍PE）。
風(fēng)險(xiǎn)與不確定性：（1）主要外延擴(kuò)張項(xiàng)目開業(yè)時(shí)間或投建時(shí)間再次低于預(yù)期，包括鹽市口項(xiàng)目（南區(qū)）、茂業(yè)中心項(xiàng)目及九眼橋項(xiàng)目等；（2）區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境趨向激烈，公司相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)力下降。
1.
2012年收入21.46億元，同比增長(zhǎng)5.21%，其中上、下半年各增5.10%和5.32%；三線城市門店培育良好。
因消費(fèi)環(huán)境偏弱及外延擴(kuò)張低于預(yù)期，公司2012年21.46億元的收入低于之前23.5億的經(jīng)營(yíng)計(jì)劃。商業(yè)收入19.32億元，同比增長(zhǎng)4.44%。
其中成都地區(qū)收入10.20億元，同比略增0.97%，下半年5.64%的增速較上半年（-3.43%）明顯好轉(zhuǎn)。主要門店中，鹽市口店（一期）收入約7.9億元，同比增長(zhǎng)近4%，溫江店增長(zhǎng)約2%，武侯店同比下滑4%左右。
南充地區(qū)收入4.16億元，同比略增0.9%，其中五星店收入約3.9億元，同比增長(zhǎng)2%，但該店經(jīng)營(yíng)效率較高，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)37.06%至3718萬元；模范街店2012年仍有部分調(diào)整，年度收入4800萬元無增長(zhǎng)，但已實(shí)現(xiàn)盈利155萬元。綿陽地區(qū)門店收入3.62億元，同比增長(zhǎng)6.06%；其中興達(dá)店收入增長(zhǎng)近6%至2.86億元，臨園店收入增長(zhǎng)約8%至1.05億元，兩家店凈利潤(rùn)合計(jì)為2016萬元，同比增長(zhǎng)16.08%。
其他地區(qū)收入1.54億元，增長(zhǎng)53.52%，主要包含瀘州店、菏澤店和樂山的酒店業(yè)務(wù)等。其中公司關(guān)閉了連續(xù)虧損的清江店和菏澤東方紅店（2012年收入1394萬元，虧損139萬元）。
3. 銷售管理費(fèi)用率增加0.33個(gè)百分點(diǎn)至11.30%，其中銷售費(fèi)用率9.37%，同比增加0.09個(gè)百分點(diǎn)，管理費(fèi)用率1.93%，同比減少0.24個(gè)百分點(diǎn)；因利息支出減少，財(cái)務(wù)費(fèi)用減少453萬元，整體期間費(fèi)用率略增0.04個(gè)百分點(diǎn)至12.60%。
4. 受太平洋百貨仲裁結(jié)果影響，2012年歸屬凈利潤(rùn)同比下降23.03%。因公司目前無法對(duì)太平洋百貨收益金額做出合理估計(jì)故未確認(rèn)，而2011年確認(rèn)6023萬元；剔除此影響，公司2012年扣非凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)15.86%，高于收入增速10個(gè)百分點(diǎn)，主要來自毛利率改善。
5. 外延擴(kuò)張有序推進(jìn)，預(yù)計(jì)2013年10月開業(yè)鹽市口南區(qū)商業(yè)項(xiàng)目
鹽市口項(xiàng)目（南區(qū)）：項(xiàng)目總金額10億元，截至2012年底已投入3.11億元，主體結(jié)構(gòu)已封頂，裙樓部分的幕墻
|
|
