>> 申銀萬國-羅萊家紡(002293)2012業(yè)績快報點評：2012年業(yè)績快報符合預期，受益于控制費用第四季度凈利潤大幅改善-130227
| 上傳日期： |
2013/2/27 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
王立平 |
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公司 2012 年業(yè)績快報符合預期：全年EPS 為2.70 元，同比增長1.5%，四季度凈利潤增長35%，增速改善明顯。12 年公司實現(xiàn)營業(yè)收入27.3 億元，同比增長14.7%；利潤總額4.44 億元，同比下降0.14%，歸屬于上市公司股東凈利潤3.80 億元，折合EPS 為2.70 元，同比增長1.5%。其中，第四季度實現(xiàn)營業(yè)收入8.84 億元，同比增長18.1%，實現(xiàn)凈利潤1.27 億元，同比增長34.8%。
12 年初公司戰(zhàn)略制定激進，年中開始積極進行糾偏；13 年初基本面筑底之下推出股權激勵方案。12 年公司未能敏銳把握行業(yè)走勢，“逆勢擴張”的發(fā)展戰(zhàn)略導致費用壓力凸顯，業(yè)績增幅回落較為明顯。但公司從12 年中起對管理進行糾偏，通過嚴格控制費用支出、提高客戶訂貨精準度、電商積極清理庫存、加強終端指導力度等措施改善經(jīng)營狀況，目前基本面筑底條件已經(jīng)具備。
公司在1 月底推出股權激勵方案，由于考慮到所得稅率的不確定性，只對收入增速提出要求（13-15 年收入復合增長率不低于15%），我們認為13 年公司收入有望得到恢復性增長，在費用有效控制的情況下，凈利潤有望重回合理增速。
家紡行業(yè)逐步走出低落景氣周期，彈性品種首選羅萊家紡。我們認為，家紡彈性大于服裝，而羅萊屬于家紡中彈性最大的品種，在行業(yè)景氣度回升背景下，公司能夠有效釋放彈性潛能。據(jù)測算，家紡需求滯后于房地產(chǎn)需求約3 個季度，預計公司復蘇三部曲：(1)13 年一季度反應估值修復，目前公司就處于預期改善階段；(2)需求改善發(fā)生在13 年二季度，3 月大促后加盟商庫存壓力進一步緩解，預計5 月秋冬訂貨會收入增速環(huán)比改善；(3)若費用控制得當，下半年業(yè)績有望大幅改觀。
預計一季報仍是業(yè)績低點，之后有望逐季改善，近期重點關注3 月大促情況。
由于目前終端銷售仍未明顯起色，13 年一季度公司費用增長仍高于收入增速，預計一季度凈利潤呈同比下滑態(tài)勢。加盟商渠道庫存處于良好消化進程，13年秋冬訂貨會有望恢復性增長，期待公司費用控制和加盟商信心回升帶動業(yè)績逐季好轉。維持12-14 年EPS 為2.70/3.00/3.60 元，對應PE 為18.4/16.6/13.8倍，公司競爭優(yōu)勢突出，同時業(yè)績恢復彈性較大，維持增持
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