>> 申銀萬國-好想你(002582)12年業(yè)績快報點評：13年原材料價格回落，毛利率有望提升-130227
| 上傳日期： |
2013/2/27 |
大小： |
359KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
童馴，周雅潔 |
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投資要點：
基礎(chǔ)數(shù)據(jù): 2012 年09 月30 日 事件：13/2/26 晚上，好想你發(fā)布12 年業(yè)績快報，營業(yè)收入8.97 億元，增速為14.3%；營業(yè)利潤為9649 萬元，增速為-2.3%；歸屬母公司凈利潤為1.05 億元，對應(yīng)EPS
0.71 元，增速為-6.8%，與三季報時全年業(yè)績預(yù)告區(qū)間（-15%）—10% 吻合。
投資評級與估值：12 年看營銷改革，判斷業(yè)績拐點；13 年看營銷強化，受益成本下降。考慮13 年以加強市場管控為主，可能影響短期開店速度，略下調(diào)盈利預(yù)測。預(yù)計12-14 年EPS 分別為0.71 元、0.901 元和1.15 元，增速為：-6.8%、26.9%和27.6%。目前股價對應(yīng)13PE 20.4 倍、14PE 16 倍。12 年，公司營銷改革，第三季度開始收入和營業(yè)利潤增速回升至兩位數(shù)；13 年，將進(jìn)一步凸顯紅棗領(lǐng)導(dǎo)品牌、強化市場管控，收入增速不宜預(yù)期太高，但由于成本下降，凈利率有望明顯提升。
總體上維持12/9/18《好想你調(diào)研報告：管理層上下齊心，全面推進(jìn)營銷改革，上調(diào)評級至買入》中的觀點，維持買入評級。
關(guān)鍵假設(shè)點：12-14 年，假設(shè)公司健康情棗銷售額分別增長5.9%、12.7%、16%，精品紅棗銷售額增速分別為：0.1%、8.8%、14%。
有別于大眾的認(rèn)識：1、第四季度營業(yè)收入增長18.9%、營業(yè)利潤增長23.9%，符合我們預(yù)期。出于戰(zhàn)略調(diào)整、營銷改革等原因，12 年三季度開始，公司單季度營業(yè)收入、營業(yè)利潤均出現(xiàn)兩位數(shù)增長，其中，第四季度營業(yè)利潤增速超過第三季度，符合我們在9/18 報告中提到的公司“管理層上下齊心，全年推進(jìn)營銷改革，具備拐點前期特征”判斷。12 年第四季度由于營業(yè)外收入減少，歸屬母公司凈利潤較去年同期基本持平。2、12 年收入增長主要源自專賣店的同店改善，上海、廣東、浙江等省外市場增長較快。自2 月份開封會議啟動營銷改革以來，幾個方面可圈可點：（1）確定了專注發(fā)展原棗的戰(zhàn)略路線，專賣店、商超產(chǎn)品單獨定位、單獨進(jìn)行渠道運作；（2）精簡產(chǎn)品線，目前專賣店削減為72 個單品，13 年1 月更換了包裝；（3）統(tǒng)一價格，省內(nèi)產(chǎn)品零售價格已統(tǒng)一，省外正在推進(jìn)中；（4）加大了人員考核和激懲，公司每月進(jìn)行大區(qū)經(jīng)理銷售排名、渠道銷售排名，并對直營店人員執(zhí)行銷售提成，充分調(diào)動了人員積極性。3、商超渠道啟動順利，但基數(shù)還較小。公司10 月下旬啟動了商超渠道，定位25-40 歲白領(lǐng)女性，重點運作鄭州、上海、武漢，已進(jìn)入200 多個賣場以及部分全家便利店，近4 個月銷售情況不錯。4、為了中長期良性發(fā)展，13 年將加大市場管控、以優(yōu)化店鋪為主，收入增速不宜預(yù)期太高，但受益于成本下降，13 年凈利率有望提升。渠道的良性發(fā)展、經(jīng)銷商保持盈利狀況，這是維持企業(yè)中長期發(fā)展所必須的，管理層對此也有意識。
13 年公司將以優(yōu)化目前專賣店為主，進(jìn)一步統(tǒng)一價格、打擊竄貨，上述調(diào)整行為或影響短期開店速度。
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