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支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
    公司 12 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入27.3 億元，同比增長(zhǎng)14.7%，實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)3.8 億元，同比增長(zhǎng)1.5%。我們預(yù)計(jì)公司全年實(shí)現(xiàn)門店凈增約400 家，但受2016 年百億目標(biāo)的影響，公司銷售人員及各品牌事業(yè)部編制呈現(xiàn)大幅膨脹，從而導(dǎo)致公司凈利增速遠(yuǎn)低于收入。
    公司自 12 年2 季度起開始通過崗位調(diào)整的方式裁撤調(diào)整部分非一線銷售崗位，并強(qiáng)化費(fèi)用控制，故我們預(yù)計(jì)13 年1 季度將是公司員工費(fèi)用同比增速的高點(diǎn)，全年利潤(rùn)率較上年顯著好轉(zhuǎn)將是大概率事件。
    目前紡織服裝行業(yè)的零售終端仍然較弱，5 月訂貨會(huì)增速仍很大程度上取決于3 月份行業(yè)大促銷售的影響。但就目前情況而言，我們對(duì)股權(quán)激勵(lì)所設(shè)13 年收入增長(zhǎng)15%的預(yù)期仍持相對(duì)保守的態(tài)度。
    評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
    零售緩慢恢復(fù)導(dǎo)致13 年訂貨會(huì)低于預(yù)期。
    估值
    地產(chǎn)相關(guān)性和較強(qiáng)的可選消費(fèi)性導(dǎo)致家紡在紡織服裝行業(yè)中受經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的影響最高，同時(shí)受剛性的工資因素影響，羅萊家紡13 年業(yè)績(jī)彈性更高。由于計(jì)入股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用，我們調(diào)整公司13-14 年盈利預(yù)測(cè)至3.10元和3.77 元，基于18 倍13 年市盈率，將目標(biāo)價(jià)由46.95 元上調(diào)至55.80元，評(píng)級(jí)下調(diào)至謹(jǐn)慎買入。