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投資建議：
    公司作為紅棗行業(yè)龍頭，在原料采購、產(chǎn)品加工、營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)上優(yōu)勢明顯，近幾年快速增長依然有空間。2012 年?duì)I銷管理改革初見成效，業(yè)績持續(xù)改善。商超銷售情況仍需觀察，但不必悲觀。預(yù)計(jì)2012-2014 年EPS分別為0.71 元、0.91 元、1.08 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為26X、20X、17X，估值有優(yōu)勢，維持“推薦”投資評(píng)級(jí)。
    要點(diǎn)：
    業(yè)績略低于預(yù)期。公司2012 年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8.97 億，同比增長14.25%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司凈利潤1.05 億，同比下降6.84%。收入增長符合預(yù)期，凈利潤略低于預(yù)期。
    低于預(yù)期原因主要是銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用增長超預(yù)期。部分專賣店轉(zhuǎn)為直營店導(dǎo)致銷售人員薪酬增加、新設(shè)銷售子公司導(dǎo)致租賃裝修費(fèi)增加、四季度廣告營銷費(fèi)用增加導(dǎo)致銷售費(fèi)用大幅增長；以及公司開發(fā)商超系列產(chǎn)品導(dǎo)致研發(fā)投入增加、引入外腦導(dǎo)致中介咨詢費(fèi)增加、管理人員薪酬增加導(dǎo)致管理費(fèi)用率有所提高。
    推測2012 年銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率分別上升至12%和8%左右。
    分季度看，業(yè)績持續(xù)改善。公司前三季度收入和凈利潤分別同比增長12.17%和-9.53%，四季度收入和凈利潤分別同比增長18.94%和-0.76%，收入和利潤下滑得到遏制?？紤]到2012 年春節(jié)延后，四季度業(yè)績增長較為滿意。由于2 季度公司加強(qiáng)業(yè)績考核和獎(jiǎng)懲措施，公司內(nèi)部營銷積極性得到提高，下半年業(yè)績持續(xù)改善。
    營銷管理力度加強(qiáng)，未來增長不必悲觀。公司在上半年業(yè)績下滑之后反應(yīng)較為迅速，進(jìn)行內(nèi)部營銷改革、精簡產(chǎn)品線、規(guī)范專賣店管理、加強(qiáng)品牌宣傳、開發(fā)新品進(jìn)入商超渠道等一系列措施，基本面趨好。
    雖然商超渠道尚屬于鋪貨階段，銷售情況尚待觀察，然而市場反應(yīng)良好，我們認(rèn)為隨著公司品牌力的提升和終端投入的正反饋，未來增長不必悲觀。
    原料成本下降，毛利改善，業(yè)績彈性大：原棗占生產(chǎn)成本的70%，2012年原棗收購成本大幅下降，若降幅為10%，則2013 年毛利提高6pct；按我們的模型，假設(shè)2013 年收入增長15%、20%、25%，則凈利潤分別增長24%、29%、34%，業(yè)績增長確定，且彈性大。按20%的收入增長，2013 年對(duì)應(yīng)PE 為20 倍，仍有估值優(yōu)勢，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）商超銷售不達(dá)預(yù)期；（2）專賣店數(shù)量繼續(xù)萎縮等。