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    12年業(yè)績(jī)超預(yù)期。公司12年實(shí)現(xiàn)銷售收入67億元，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)2.1億元，凈利潤(rùn)1.76億元，同比分別增長(zhǎng)18%、44%、47%，EPS0.46元。四季度單季銷售收入及凈利潤(rùn)增速為3%和49%，四季度利潤(rùn)增速超我們此前預(yù)期。
    四季度凈利率高達(dá)3.43%創(chuàng)歷史新高，穿越飼料景氣周期。四季度凈利潤(rùn)主要為飼料貢獻(xiàn)。去年全年隨著豬價(jià)的回落，行業(yè)的飼料單噸盈利水平在逐季回落，銷量增速也逐季收窄。根據(jù)銷售收入估算，我們預(yù)計(jì)公司四季度單季飼料整體銷量?jī)H有微幅增長(zhǎng)，其中豬料銷量增長(zhǎng)在10%左右、禽料等下滑，與行業(yè)平均水平相當(dāng)；而在盈利水平方面公司表現(xiàn)異常突出，在原料價(jià)格上漲、豬肉價(jià)格下跌的情況下，毛利率保持環(huán)比同比穩(wěn)步上升，主要原因有一、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的升級(jí)，強(qiáng)加高端品種的銷售，從階段來(lái)說(shuō)是加大前端料如乳豬料、母豬料的比例，二、建立聯(lián)盟，豬場(chǎng)料突破，1000萬(wàn)頭生豬產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展聯(lián)盟的建立，豬場(chǎng)料銷售比例大幅提升，三、產(chǎn)業(yè)鏈打造初見(jiàn)優(yōu)勢(shì)，與種豬、屠宰業(yè)務(wù)聯(lián)動(dòng)，省內(nèi)價(jià)格管控能力加強(qiáng)，產(chǎn)品定價(jià)能力加強(qiáng)，毛利率穩(wěn)中有升。
    四季度盈利逆市而上將倍增市場(chǎng)信心，2013年改善與轉(zhuǎn)型貫穿全年，維持強(qiáng)烈推薦A。13年增長(zhǎng)的兩條主線：和第一軍團(tuán)的豬飼料企業(yè)相比，公司在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、營(yíng)銷隊(duì)伍等方面仍有較大提升空間；規(guī)?；i場(chǎng)比例的提升，飼料行業(yè)處在轉(zhuǎn)型期，作為行業(yè)龍頭，公司從產(chǎn)業(yè)營(yíng)運(yùn)型向管理與服務(wù)型轉(zhuǎn)型，享受轉(zhuǎn)型周期盛宴。我們預(yù)計(jì)13年飼料、種苗、肉品三大業(yè)務(wù)仍有望保持30%以上速度增長(zhǎng)，面對(duì)近期豬價(jià)回調(diào)，公司高端料和豬場(chǎng)料比例的提升將有效增強(qiáng)銷量穩(wěn)定性及業(yè)績(jī)防御性。四季度盈利逆行業(yè)景氣將使市場(chǎng)對(duì)公司明年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)預(yù)期有較強(qiáng)信心，調(diào)高未來(lái)兩年EPS從0.75、1.01元至0.84、1.11元，目前估值僅13年16倍，為飼料板塊最低，我們給予13年20倍對(duì)應(yīng)16.8元的目標(biāo)價(jià)，重申強(qiáng)烈推薦的評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：未來(lái)三個(gè)月豬價(jià)調(diào)整時(shí)間超預(yù)期；兩湖飼料市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。