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投資要點
    事件：唐人神今晚發(fā)布三季報，1-9 月公司實現(xiàn)銷售收入49.66 億元，同比增長24.11%，實現(xiàn)歸屬股東凈利潤1.16 億元，同比增長45.23%，對應EPS 為0.42 元；其中7-9 月份實現(xiàn)銷售收入19.65 億元，同比增長9.48%，實現(xiàn)歸屬股東凈利潤53.77 百萬元，同比增長6.69%，對應EPS0.2 元。公司預計2012年全年凈利潤增長率30-60%。
    Q3 整體業(yè)績增長7%低于我們預期，主營業(yè)務利潤增長59%符合我們預期。公司參股24%的肉雞一體化企業(yè)遼寧曙光業(yè)績今年同比大幅下滑，投資收益由2140 萬元降至435 萬元，剔除投資收益變化，Q3 公司主營利潤增長59%，其中我們預計飼料業(yè)務利潤同比增長30%，種豬業(yè)務利潤增長200%。
    雖受行業(yè)景氣下滑影響，飼料主業(yè)利潤增速環(huán)比回落至30%左右，但豬飼料銷量和利潤率同比都小幅提升。我們預計Q3 整體飼料銷量同比增速回落至0-10%，其中豬飼料銷量增速回落至15-20%，魚飼料和禽飼料同比下滑。通過精細的原料配方替代技術和成本控制，公司成功消化了原料成本上漲之壓力，豬飼料毛利率和凈利率穩(wěn)中有升，配合料毛利由295 元/噸提升至300 元/噸，凈利由55 元/噸提升至60 元/噸。
    我們預計四季度豬料仍會保持穩(wěn)健增長。今年唐人神通過向養(yǎng)豬戶提供種豬、豬精等產(chǎn)品提升飼料客戶黏性和銷售進攻性，并以直接服務終端為方向進行了大刀闊斧的營銷體系改革，成效正逐步體現(xiàn)。公司計劃四季度重點開拓200 頭母豬以上存欄的規(guī)模豬場，我們將密切跟蹤市場開拓和銷量變化。
    養(yǎng)殖規(guī)?；寗觾?yōu)質種豬需求大增，公司布局藍圖已現(xiàn)雛形，今年即可體現(xiàn)利潤彈性。按集團規(guī)劃，公司將形成5 家原種場及10-15 家擴繁場的種豬產(chǎn)業(yè)格局，作為基礎的原種場已有2 個建成、2 個在建。在去年姚家壩原種廠基礎上，今年有3 個廠姚家壩、淦田、岳陽投產(chǎn)貢獻利潤，今明兩年將再新建8 個種豬場（含本次美神國際）。預計2012 年原種豬利潤將由去年1100 萬增長至約3500 萬，2013-2014 原種豬的產(chǎn)銷規(guī)模還有200%左右的增長潛力，將成為飼料之外公司盈利增長的新引擎。