>> 西南證券-唐人神(002567)深度報告：豬飼料行業(yè)變革的先行者-121223
| 上傳日期： |
2012/12/25 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
梁從勇 |
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內容摘要：
與市場不同的觀點：市場對飼料行業(yè)的觀點普遍是對行業(yè)現(xiàn)象的總結，缺乏對行業(yè)變革內在邏輯的推演。我們認為，飼料行業(yè)主要客戶由散戶轉向養(yǎng)殖企業(yè)推動營銷模式由B2C 向B2B 轉變。唐人神這樣由單一飼料銷售轉向提供全套養(yǎng)殖方案的企業(yè)契合了行業(yè)變革的趨勢，更有可能在變革進程中占得先機。
行業(yè)加速變革，景氣度有望維持：我國飼料行業(yè)規(guī)模大，穩(wěn)步增長；給飼料企業(yè)提供了充足的成長空間。飼料行業(yè)的增速滯后母豬存欄量10 個月左右；高企的母豬存欄量決定明年的飼料需求仍然較為旺盛，行業(yè)仍能維持較高景氣度。
生豬養(yǎng)殖全套解決方案提供商：1、種豬業(yè)務：公司種豬參數(shù)具有較大優(yōu)勢，且經過多年的積累，公司種豬業(yè)務進入放量階段。通過種豬銷售和向飼料客戶提供凍精的方式，種豬業(yè)務對飼料銷售的系統(tǒng)拉動力越來越明顯。2、飼料業(yè)務：公司飼料業(yè)務銷售網絡完善，與現(xiàn)有經銷商的合作較為穩(wěn)固；同時公司利用種豬對豬料銷售的系統(tǒng)拉動力，對毛利較低的豬料和禽料進行削減，有望實現(xiàn)利潤增速高于收入增速的局面；公司產能的加速擴張既為高速增長提供支撐，又反映出公司對未來增長具有較強的信心。3、肉制品業(yè)務：公司中式肉制品業(yè)務在湖南市場占有率已達70%，但省外擴張受阻；冷鮮肉和西式肉制品擴張不及預期，未來該項業(yè)務將維持現(xiàn)有狀態(tài)，作為產業(yè)鏈的有益補充。
期權激勵保障團隊穩(wěn)定：公司期權激勵范圍較廣，相關的考核指標較為嚴格；極大地增強了公司管理團隊、核心技術人員的穩(wěn)定性與凝聚力。
盈利預測：預計公司2012-2014 年基本每股收益將分別達到0.59 元、0.79元和1.04 元，對應動態(tài)市盈率為19X，14X 和10X；低于市場預期的行業(yè)平均市盈率；同時，我們認為公司重點打造的“種豬+飼料”核心競爭力逐步明顯，營銷策略契合行業(yè)發(fā)展，公司理應享有高于行業(yè)平均的估值水平。給予公司“買入”評級。
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