>> 興業(yè)證券-愛(ài)爾眼科(300015)2013年有望恢復(fù)性增長(zhǎng)-130227
| 上傳日期： |
2013/2/28 |
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投資要點(diǎn)
事件：
愛(ài)爾眼科發(fā)布業(yè)績(jī)快報(bào)：2012 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入164,013 萬(wàn)元，較上年同期增長(zhǎng)25.14%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)25,315
萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)4.49%；利潤(rùn)總額24,716 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)3.04%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤(rùn)為18,279 萬(wàn)元，比去年同期增長(zhǎng)6.32%，每股收益0.43 元。
點(diǎn)評(píng)：
公司的業(yè)績(jī)符合我們的預(yù)期。
收入增長(zhǎng)較快，準(zhǔn)分子手術(shù)拖累利潤(rùn)增速。2012 年公司的收入為16.4 億元，增速為25.14%，保持了較快的增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)，準(zhǔn)分子手術(shù)的收入同比持平，白內(nèi)障手術(shù)同比增長(zhǎng)40%以上，其他業(yè)務(wù)如眼前段手術(shù)、眼后段手術(shù)、檢查治療、藥品銷(xiāo)售和視光配鏡等均保持了20-40%的快速增長(zhǎng)。公司的凈利潤(rùn)增速遠(yuǎn)低于收入的增長(zhǎng)，主要原因是受“封刀門(mén)”事件的影響，盈利能力最強(qiáng)的準(zhǔn)分子手術(shù)基本沒(méi)有增長(zhǎng)，拖累了公司的業(yè)績(jī)?cè)鏊佟?br> 準(zhǔn)分子手術(shù)有望逐級(jí)恢復(fù)，2013 年業(yè)績(jī)將前低后高。由于“封刀門(mén)”事件始于2012 年2 月底，去年3月份對(duì)公司的準(zhǔn)分子手術(shù)影響最大，單月準(zhǔn)分子手術(shù)量同比下滑大幅下滑。因此，由于同比基數(shù)的下降，預(yù)計(jì)從2013 年3 月份開(kāi)始，公司的準(zhǔn)分子手術(shù)量同比增速逐漸回升將是大概率事件。隨著準(zhǔn)分子手術(shù)增速的回升，公司2013 年的業(yè)績(jī)也有望呈現(xiàn)前低后高的走勢(shì)。
上海愛(ài)爾獲得醫(yī)保資格，有望減虧。上海愛(ài)爾于2013 年2 月1 日拿到醫(yī)保資格，對(duì)于該醫(yī)院而言是個(gè)利好。上海愛(ài)爾過(guò)去一直虧損，一方面因?yàn)樯虾Ｊ懈?jìng)爭(zhēng)激烈，另一方面則是沒(méi)有獲得醫(yī)保資格的緣故，客流量較小。上海愛(ài)爾2011 年虧損了幾百萬(wàn)，2012 年由于受到“封刀門(mén)”事件的影響，預(yù)計(jì)虧損了1,400萬(wàn)元左右。展望2013 年，在準(zhǔn)分子手術(shù)逐漸恢復(fù)和獲得醫(yī)保資格的驅(qū)動(dòng)下，上海愛(ài)爾有望逐漸減虧。
對(duì)于上海愛(ài)爾而言，能醫(yī)保報(bào)銷(xiāo)的項(xiàng)目主要是白內(nèi)障手術(shù)等，準(zhǔn)分子手術(shù)不屬于醫(yī)保報(bào)銷(xiāo)的范疇，由于白內(nèi)障手術(shù)收入不高，而且盈利能力遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于準(zhǔn)分子手術(shù)，獲得醫(yī)保資格對(duì)上海愛(ài)爾的業(yè)績(jī)彈性并不大。
但考慮到獲得醫(yī)保資格之后客流量可能會(huì)大幅增長(zhǎng)，長(zhǎng)期來(lái)看該事件對(duì)上海愛(ài)爾還是有較大的積極影響。
新增醫(yī)院2013 年有望逐步實(shí)現(xiàn)盈利。公司目前共有44 家醫(yī)院，我們預(yù)計(jì)，2012 年公司大概有10 多家醫(yī)院實(shí)現(xiàn)了盈利，其他醫(yī)院，都處于虧損或小幅虧損的狀態(tài)，尤其是2010 年之后開(kāi)業(yè)的醫(yī)院，基本都沒(méi)有實(shí)現(xiàn)盈利。從公司的歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，新增的醫(yī)院中，省會(huì)城市醫(yī)院，一般2 年能盈虧平衡；地級(jí)市
醫(yī)院，需要3 年盈虧平衡。但是由于2012 年發(fā)生了“封刀門(mén)”事件，2010 年新建醫(yī)院本來(lái)應(yīng)該扭虧的目標(biāo)沒(méi)有實(shí)現(xiàn)，預(yù)計(jì)2013 年能實(shí)現(xiàn)盈利，因此今年公司新建醫(yī)院減少虧損將是大概率事件，有望為公司帶來(lái)一定的業(yè)績(jī)彈性。
盈利預(yù)測(cè)。我們預(yù)估公司2012-2014 年EPS 分別為：0.43、0.58 和0.78 元，愛(ài)爾眼科是質(zhì)地優(yōu)良的醫(yī)療服務(wù)企業(yè)，雖然2012 年由于突發(fā)事件導(dǎo)致增速放緩，但2013 年業(yè)績(jī)恢復(fù)性增長(zhǎng)的趨勢(shì)確定，未來(lái)2-3年有望進(jìn)入新一輪的快速增長(zhǎng)軌道。我們看好公司中長(zhǎng)期的確定性成長(zhǎng)，維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示。準(zhǔn)分子手術(shù)的恢復(fù)情況慢于市場(chǎng)預(yù)期；潛在的醫(yī)療事故風(fēng)險(xiǎn)；商業(yè)地產(chǎn)價(jià)格上漲過(guò)快，可能提升公司的物業(yè)租賃費(fèi)用。
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