>> 中投證券-愛爾眼科(300015)基本面見底,準分子手術(shù)量逐步恢復(fù),向上趨勢確定-130218
| 上傳日期： |
2013/2/20 |
大小： |
215KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
余文心，周銳 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
基本面見底，準分子手術(shù)量逐步恢復(fù)，向上趨勢確定
愛爾眼科作為醫(yī)療服務(wù)的優(yōu)質(zhì)龍頭公司，12 年業(yè)績受臺灣準分子手術(shù)封刀門的影響，凈利潤約1.82 億，同比增長5-10%。
三年來我們一直對公司保持密切跟蹤，并走訪下屬多家醫(yī)院。我們認為，公司基本面已見底，準分子手術(shù)量逐步恢復(fù)，值得長期持有。
投資要點：
從各條線業(yè)務(wù)來看，準分子逐步恢復(fù)，白內(nèi)障有望保持高增長。
1、11 年準分子手術(shù)收入4.4 億，例數(shù)約5.44 萬例，均價為8053 元，12 年我們預(yù)計收入持平，例數(shù)為5.2 萬例，下滑約5%，均價約8500 元，主要原因是飛秒激光比例提升所致（目前占比達到50%，預(yù)計未來可達到70-80%）。從單月數(shù)據(jù)來看，12 年3-5月收到較大影響，之后逐步恢復(fù)，13 年1 月同比恢復(fù)良好。我們預(yù)計13 年量增長15%-20%左右，價格提升5%，整體收入增長20%左右。
2、11 年白內(nèi)障手術(shù)收入2.4 億，例數(shù)約5.78 萬例，均價為4076 元，12 年我們預(yù)計收入3.3 億，增長38%，例數(shù)約 8 萬例，均價持平。我們預(yù)計13 年總體收入增長25%-30%.3、視光配鏡業(yè)務(wù):隨著屈光不正的低齡化和人們對醫(yī)學(xué)驗光配鏡重視程度的提高，將保持高速增長。其它占比小的業(yè)務(wù)如眼前段、眼后段快速增長符合預(yù)期。
第二，從新店經(jīng)營情況來看，13 年新店虧損將減少。
2009 年上市時公司19 家店，目前新建+收購44 家店，受封刀門事件影響，部分正常情況下應(yīng)實現(xiàn)盈利的醫(yī)院12 年仍然虧損，醫(yī)院12 年有約20 家店報表虧損，額度達到1 億元，對12 年業(yè)績影響較大。我們預(yù)計13 年新開店虧損能控制在5000-6000 萬左右，主要原因是：A.上海納入醫(yī)保增長加快；B.主要店面準分子手術(shù)的恢復(fù)和其它業(yè)務(wù)的增長； C.13 年深圳、漢口店開業(yè)所需費用要小于12 年6 家店開業(yè)。
在醫(yī)保控費、招標降價、鼓勵民營資本進入醫(yī)療服務(wù)等的大政策背景下，醫(yī)院板塊是唯一只有利好沒有利空政策的子板塊。愛爾作為民營資本進入醫(yī)療服務(wù)行業(yè)的優(yōu)秀代表，公司正在逐步走出準分子風波，基本面已經(jīng)見底，向上趨勢確立。我們給予12-14 年業(yè)績0.43、0.58、0.82 元，13 年增長25-40%之間，對應(yīng)目前 PE45、33、23 倍，維持強烈推薦的投資評級。詳情請參考歷年 20 篇愛爾眼科深度+點評報告。
風險提示：新店收入慢于預(yù)期。
|
|
