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準(zhǔn)分子業(yè)務(wù)營(yíng)收同比持平，成長(zhǎng)邏輯不變
    2012 年1-9 月公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.19 億元，同比增長(zhǎng)26.14%，凈利潤(rùn)1.48 億元，同比增長(zhǎng)10.21%，實(shí)現(xiàn)每股收益0.35 元，略低于我們的預(yù)期。受“封刀門”事件影響，報(bào)告期準(zhǔn)分子手術(shù)業(yè)務(wù)營(yíng)收基本持平，導(dǎo)致整體毛利率下滑至44.99%，在白內(nèi)障、視光學(xué)業(yè)務(wù)同比快速增長(zhǎng)的情況下拖累了公司的業(yè)績(jī)?cè)鏊佟Ｎ覀兣袛唷胺獾堕T”事件的負(fù)面影響正逐漸減弱，自4 月以來(lái)準(zhǔn)分子手術(shù)量單月同比下降幅度收窄，公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)邏輯沒有改變。我們下調(diào)公司2012-2014 年盈利預(yù)測(cè)至0.446 元、0.598 元、0.854 元，并下調(diào)公司目標(biāo)價(jià)至20.92 元，相當(dāng)于35 倍2013 年市盈率，維持公司的買入評(píng)級(jí)。
    支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
    “封刀門”事件負(fù)面影響逐漸減弱：受“封刀門”事件影響，我們預(yù)計(jì)報(bào)告期準(zhǔn)分子手術(shù)業(yè)務(wù)營(yíng)收同比基本持平，拖累了公司業(yè)績(jī)?cè)鏊佟?br>    我們注意到自4 月以來(lái)準(zhǔn)分子手術(shù)量單月同比下降幅度收窄，預(yù)計(jì)4季度至2013 年該業(yè)務(wù)可實(shí)現(xiàn)一定程度的恢復(fù)性增長(zhǎng)。
    白內(nèi)障、視光學(xué)業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，未來(lái)毛利率將有所回升：我們預(yù)計(jì)報(bào)告期公司白內(nèi)障、視光學(xué)業(yè)務(wù)增速超過(guò)40%。未來(lái)隨著公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的回復(fù)，整體毛利率水平將有望回升。
    公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)邏輯不變：我們預(yù)計(jì)“封刀門”事件將使得公司新增連鎖醫(yī)院盈利周期延長(zhǎng)數(shù)個(gè)月至1 年，但公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)邏輯不變。在內(nèi)生外延發(fā)展的雙輪驅(qū)動(dòng)下，2011-2012 年新增門店陸續(xù)開始盈利，未來(lái)準(zhǔn)分子手術(shù)量恢復(fù)后公司主業(yè)將持續(xù)量?jī)r(jià)齊升。此外貢獻(xiàn)增量的視光業(yè)務(wù)的地位也逐漸上升。我們看好公司持續(xù)成長(zhǎng)的確定性。
    評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
    準(zhǔn)分子手術(shù)業(yè)務(wù)恢復(fù)速度慢于預(yù)期。
    估值
    我們下調(diào)公司2012-2014 年盈利預(yù)測(cè)至0.446、0.598、0.854 元，將公司目標(biāo)價(jià)由22.54 元下調(diào)至20.92 元，相當(dāng)于35 倍2013 年市盈率，維持買入評(píng)級(jí)。