>> 中銀國際-愛爾眼科(300015)調(diào)研紀(jì)要-121030
| 上傳日期： |
2012/10/31 |
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pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
王軍，焦陽 |
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近日我們調(diào)研了愛爾眼科(300015.CH/人民幣16.67, 買入)，與公司董事長、總裁、董秘等管理層就公司業(yè)績(jī)做以交流，相關(guān)紀(jì)要如下。
“封刀門”事件影響趨緩，長期影響可控。今年2 月中旬爆發(fā)的臺(tái)灣眼科手術(shù)醫(yī)師“封刀門”事件，對(duì)公司3-4 月準(zhǔn)分子手術(shù)業(yè)務(wù)銷售額同比增速影響最大，自5 月起至今準(zhǔn)分子手術(shù)業(yè)務(wù)銷售額增速降幅同比縮窄。預(yù)計(jì)2012年1-9 月，公司完成準(zhǔn)分子手術(shù)量同比下降5%，略好于3 季報(bào)披露之前我們的預(yù)期。為增強(qiáng)準(zhǔn)分子手術(shù)業(yè)務(wù)覆蓋范圍，公司在年中進(jìn)行了一次手術(shù)價(jià)格的促銷降價(jià)，其后手術(shù)價(jià)格又調(diào)回既有水平。受飛秒激光手術(shù)對(duì)原傳統(tǒng)準(zhǔn)分子手術(shù)替代影響，我們預(yù)計(jì)公司1-9 月平均手術(shù)單價(jià)同比提升約7%，拉動(dòng)同期公司準(zhǔn)分子業(yè)務(wù)銷售額同比微升。我們預(yù)計(jì)公司全年準(zhǔn)分子業(yè)務(wù)銷售額穩(wěn)定在該水平。
我們預(yù)計(jì)2013 年公司準(zhǔn)分子手術(shù)業(yè)務(wù)銷售額同比增速約20-25%；“封刀門”事件后公司加強(qiáng)了術(shù)前檢查、術(shù)中質(zhì)量控制，并推出術(shù)后終身維護(hù)服務(wù)，預(yù)計(jì)市場(chǎng)份額有所提升?！胺獾堕T”事件對(duì)公司新開醫(yī)院盈利周期造成影響，我們預(yù)計(jì)公司新開醫(yī)院為此盈利周期將延長約1 年。
“封刀門”事件對(duì)傳統(tǒng)醫(yī)院影響更大。與新開醫(yī)院相比，公司傳統(tǒng)醫(yī)院受“封刀門”事件負(fù)面影響更大。我們預(yù)計(jì)3-4 月公司旗下傳統(tǒng)醫(yī)院準(zhǔn)分子手術(shù)業(yè)務(wù)銷售額同比下降約30%，高于同期公司整體準(zhǔn)分子手術(shù)業(yè)務(wù)約20%的同比降幅。盡管公司在“封刀門”事件后做了種種努力，我們預(yù)計(jì)1-9 月公司旗下傳統(tǒng)醫(yī)院準(zhǔn)分子手術(shù)量預(yù)計(jì)同比仍下降10%左右，低于公司整體水平。
“封刀門”事件影響是全行業(yè)的。2012 年1-9 月，作為兩廣眼科診療翹楚的中山眼科手術(shù)量大幅下降，同比跌幅遠(yuǎn)高于公司水平；其他公立醫(yī)院眼科業(yè)務(wù)也均收到不同程度的負(fù)面影響。
白內(nèi)障手術(shù)業(yè)務(wù)持續(xù)高增長。中國每百萬人白內(nèi)障手術(shù)約為1,050 臺(tái)，而同期臺(tái)灣、印度則達(dá)6,000 臺(tái)，白內(nèi)障手術(shù)業(yè)務(wù)增長空間巨大。未來2 年，公司白內(nèi)障手術(shù)業(yè)務(wù)有望持續(xù)高增長。在國家推動(dòng)的白內(nèi)障復(fù)明工程中，由于患者大多選用低端晶體，公司毛利率相對(duì)較低，總體利潤率略低；不過可以借此對(duì)病人眼科疾病進(jìn)行篩查，有助于其他眼科業(yè)務(wù)開展。
視光業(yè)務(wù)將成為公司未來發(fā)展的重點(diǎn)。天津眼科醫(yī)院（公立醫(yī)院）總收入4.2億元，其中視光業(yè)務(wù)收入約1.8 億元；中山眼科醫(yī)院總收入大于4.0 億元，其中視光收入約1.0 億元；公司2011 年視光業(yè)務(wù)僅占同期收入的14.70%，存在較大的業(yè)務(wù)拓展空間。視光業(yè)務(wù)市場(chǎng)空間巨大，消費(fèi)者質(zhì)量需求不斷提升，且初期投入低，利于應(yīng)用既有渠道拓展，將成為公司未來業(yè)績(jī)?cè)鲩L的重要支撐點(diǎn)。公司引入國內(nèi)視光學(xué)帶頭人，擬合作成立視光學(xué)中心，將大力拓展該項(xiàng)業(yè)務(wù)。
旗下醫(yī)院盈虧狀態(tài)尚好，開店節(jié)奏將有所放緩。公司旗下43 家連鎖醫(yī)院約有20 余家處于虧損狀態(tài)，我們預(yù)計(jì)2012 年虧損醫(yī)院虧損額合計(jì)將在1 億元左右。除虧損最多的上海愛爾醫(yī)院外，絕大多數(shù)虧損醫(yī)院為近2 年新增連鎖醫(yī)院。
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