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    EPS0.82 元低于預(yù)期，醫(yī)藥業(yè)務(wù)同口徑快速增長(zhǎng)33%基本符合預(yù)期
    收入53.17 億元（+47%），歸母公司凈利潤(rùn)4.05 億元（+35%），EPS0.82 元低于預(yù)期的0.92 元，因母公司費(fèi)用大幅增加（財(cái)務(wù)費(fèi)用，并購(gòu)+增發(fā)等促生管理費(fèi)用）+宜昌人福研發(fā)費(fèi)用計(jì)提較多導(dǎo)致業(yè)績(jī)低于預(yù)期。剔除巴瑞并表影響，七大醫(yī)藥業(yè)務(wù)整體凈利潤(rùn)3.23 億元增長(zhǎng)33%?？鄯呛髢衾麧?rùn)3.31 億元（+21%）合每股0.67 元。ROE 為14.27%，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流0.35 元/股（+83%）低于凈利潤(rùn)，主要因擴(kuò)大醫(yī)藥商業(yè)規(guī)模所致，醫(yī)藥工業(yè)現(xiàn)金流正常。擬10 派1 元（含稅）。
    宜昌人福持續(xù)高成長(zhǎng)，未來(lái)有望“手術(shù)鎮(zhèn)痛+術(shù)外鎮(zhèn)痛”雙輪發(fā)展
    宜昌人福收入增36%，其中麻醉藥增33%符合預(yù)期，但研發(fā)費(fèi)用計(jì)提較多+承擔(dān)人福普克“片劑和硬膠囊制劑出口生產(chǎn)基地”建設(shè)影響，致凈利潤(rùn)增24%低于預(yù)期的30%，預(yù)計(jì)13 年凈利潤(rùn)增速有望恢復(fù)超過30%。2012 年底獲批的鹽酸氫嗎啡酮是公司向“術(shù)外鎮(zhèn)痛”領(lǐng)域拓展的首個(gè)重要產(chǎn)品，是潛在大品種。
    血制品12-13 年看內(nèi)生性增長(zhǎng)，14-15 年看外延式擴(kuò)張
    血制品收入增47%，凈利潤(rùn)增185%。目前2 個(gè)漿站采漿量80 噸左右，按照成熟漿站噸收入175 萬(wàn)元，噸凈利潤(rùn)60 萬(wàn)元計(jì)算，2013 年血制品仍有增長(zhǎng)空間。
    血制品新廠房設(shè)計(jì)產(chǎn)能300 噸，正常生產(chǎn)200 多噸，預(yù)計(jì)2013 年底完成GMP認(rèn)證，計(jì)劃在湖北新建2 個(gè)漿站，使公司2-3 年總采漿量達(dá)到150 噸。
    國(guó)際業(yè)務(wù)尚處探索期短期仍虧損，巴瑞醫(yī)療保持平穩(wěn)較快增長(zhǎng)美國(guó)普克2012 年虧損5500 萬(wàn)元略超2011 年，目前處在探索期，尚不明朗、短期內(nèi)仍虧損。巴瑞醫(yī)療凈利潤(rùn)增長(zhǎng)33%，12 年7 月已并表，有業(yè)績(jī)承諾。
    醫(yī)藥業(yè)務(wù)持續(xù)高成長(zhǎng)，略下調(diào)業(yè)績(jī)預(yù)期，維持中長(zhǎng)線“推薦”評(píng)級(jí)
    考慮2013 年實(shí)施增發(fā)，不考慮未來(lái)資產(chǎn)收購(gòu)或者資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)，略下調(diào)13-15EPS 4%至0.85/1.15/1.20/1.53，維持其中醫(yī)藥業(yè)務(wù)13-15EPS1.07/1.38/1.77 預(yù)測(cè)。
    13 年EPS 分解：醫(yī)藥1.07 元、投資收益0.02 元、母公司費(fèi)用和其他子公司等-0.23元。若考慮收購(gòu)，則業(yè)績(jī)存在超預(yù)期可能性。公司2013 年表觀業(yè)績(jī)?cè)鏊僖?2 年地產(chǎn)剝離面臨一定壓力，但同時(shí)公司業(yè)務(wù)模塊和業(yè)績(jī)體現(xiàn)更加清晰，醫(yī)藥業(yè)務(wù)整體保持高增長(zhǎng)且在研和報(bào)批產(chǎn)品儲(chǔ)備豐富，維持長(zhǎng)線“推薦”評(píng)級(jí)。按分部估值法計(jì)算：整體業(yè)務(wù)一年期合理價(jià)值28.2~30.7 元，對(duì)應(yīng)整體業(yè)務(wù)13PE33~36X，醫(yī)藥業(yè)務(wù)一年期合理價(jià)值30.7~32.8 元，對(duì)應(yīng)醫(yī)藥業(yè)務(wù)13PE29~31X。