| 上傳日期： |
2013/2/28 |
大小： |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
項軍 |
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此報告為加密報告 |
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投資要點
事件：
人福醫(yī)藥發(fā)布年報，2012 年實現(xiàn)營業(yè)收入531,709 萬元，同比增長46.82%；歸屬上市公司股東的凈利潤40,599 萬元，同比增長35.15%；扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤為33,100 萬元，同比增長20.82%。每股收益0.82 元。利潤分配方案為每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.70 元（含稅）。
點評：
公司的業(yè)績略低于我們的預(yù)期。
宜昌人福穩(wěn)定增長。宜昌人福作為公司利潤的主要來源，2012 年實現(xiàn)營業(yè)收入為140,070 萬元，同比增長34.56%，凈利潤為38,297 萬元，同比增長23.50%，環(huán)比來看，2012 年下半年宜昌人福的收入比上半年有所增長，凈利潤環(huán)比基本持平。宜昌人福的收入延續(xù)了快速增長的趨勢，但凈利潤增速略低于我們的預(yù)期。報告期間，公司的麻醉藥收入為10.8 億元，我們預(yù)計，芬太尼系列延續(xù)較快增長，其中芬太尼的增速為5%左右；瑞芬太尼增長30%左右，舒芬太尼增長50%左右，此外，普藥業(yè)務(wù)在去年較低的基數(shù)上也有所增長。宜昌人福的利潤增速較之前有所放緩，可能的原因有：1）公司加大了在手術(shù)之外科室的推廣，如手術(shù)后、癌痛、ICU 等新增科室，銷售費用增長較快；2）2012 年公司費用化的研發(fā)費用為1.26億元，同比增長69%，研發(fā)投入增加也可能是宜昌人福利潤增速慢于收入的原因之一。
新疆維藥和中原瑞德增長較快，巴瑞醫(yī)療并表。除了宜昌人福， 其他控股子公司：葛店人福實現(xiàn)銷售收入4.00 億元，增長94.37%，實現(xiàn)凈利潤3,726 萬元，增長28.99%；新疆維藥實現(xiàn)銷售收入1.67 億元，增長59.7%，實現(xiàn)凈利潤1,825 萬元，增長43.5%；中原瑞德（血制品）實現(xiàn)銷售收入1.01億元，增長47.3%，凈利潤3,602 萬元，增長185%。在較低的基數(shù)上，中原瑞德實現(xiàn)了爆發(fā)式增長，其他如葛店人福、新疆維藥等都增加較快。此外，2012 年公司收購了北京巴瑞醫(yī)療，自2012 年7 月底開始并表，2012 年7-12月巴瑞實現(xiàn)營業(yè)收入2.52 億元，凈利潤7,293 萬元，2012 年全年巴瑞的凈利潤為1.295 億元，同比增長33.45%。
醫(yī)藥商業(yè)增長較快，房地產(chǎn)大幅增長。2012 年公司的醫(yī)藥業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入44.69億元，同比增長46.36%，我們估計醫(yī)藥商業(yè)的銷售收入在20 億元左右，同比增長較快。房地產(chǎn)實現(xiàn)收入7.03 億元，同比增長62%，毛利率為33.38%，下降10.2 個百分點，對公司的利潤仍然有較大貢獻。
期間費用增長較快，非經(jīng)常損益較多。報告期間，公司的銷售費用為8.36 億元，增長44.85%；管理費用為4.15 億，增長43.89%；財務(wù)費用為1.36 億元，也比去年同期增加5,780 萬元。公司的期間費用較快，是公司扣非后的利潤增速慢于收入增速的主要原因。公司2012 年扣非后的利潤增速低于利潤增長，主要原因是期間有轉(zhuǎn)讓華夏學(xué)院和南湖學(xué)生公寓帶來的投資收益（同比增長2,482 萬元）和部分政府補助帶來的營業(yè)外收入（同比增加4,788 萬元），貢獻了一定的非經(jīng)常性損益。
麻醉藥仍具看點，巴瑞醫(yī)療將填補地產(chǎn)剝離的空白。我們認為宜昌人福的麻醉藥業(yè)務(wù)仍然是公司的主要看點，我國麻醉鎮(zhèn)痛藥是潛力巨大、壁壘森嚴的藍海市場，宜昌人福作為國內(nèi)麻醉鎮(zhèn)痛藥的龍頭企業(yè)，將盡享行業(yè)高速增長的大好機遇，未來有望繼續(xù)保持較快增長。公司于2012 年11 月底剝離了房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，對2013 年的收入和利潤有一定的影響，不過巴瑞醫(yī)療的并表，有望填補房地產(chǎn)業(yè)務(wù)帶來的空白。
盈利預(yù)測。暫不考慮增發(fā)攤薄，我們預(yù)估公司2013-2015 年的EPS 分別是：1.00、1.25 和1.55 元。作為國內(nèi)麻醉鎮(zhèn)痛藥的龍頭企業(yè)，我們中長期看好公司的發(fā)展，維持“增持”評級。
風(fēng)險因素。公司的業(yè)務(wù)多元化可能為長期發(fā)展帶來一定的不確定性。
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