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    觀點(diǎn)1： 12 年經(jīng)營(yíng)平穩(wěn)，總毛利觸底回升
    2012 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入16.43 億元，同比增長(zhǎng)15.80%，利潤(rùn)總額1.12 億元，同比增長(zhǎng)1.73%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.99 億元，同比增長(zhǎng)6.1%，扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤(rùn)0.93 億元，同比增長(zhǎng)14.6%；出口額1.04 億美元，同比增長(zhǎng)22.63%。目前公司主營(yíng)業(yè)務(wù)皮質(zhì)激素類(lèi)原料藥總收入占比約為66.63%，為公司凈利潤(rùn)的主要來(lái)源。2012 年皂素等原材料占皮質(zhì)激素類(lèi)原料藥生產(chǎn)成本的比例約為72%（皂素約占激素類(lèi)原料藥生產(chǎn)成本的40%），公司每年使用的皂素總量超過(guò)500 噸，2011 年-2012 年皂素的價(jià)格由50 萬(wàn)元/噸上漲至最高91 萬(wàn)元/噸，使公司的原料成本承受了較大的壓力，12 年公司通過(guò)“生物脫氫”和“生物氧化”等關(guān)鍵技術(shù)的突破使公司生產(chǎn)能耗降低了50%以上，降低總生產(chǎn)成本10%以上，同時(shí)提高了地塞米松等產(chǎn)品的價(jià)格，2012 年公司總毛利水平觸底回升，由2011 年的18.71%提升至2012 年的20.63%。
    觀點(diǎn)2： 13 年績(jī)效年薪政策將顯著提升管理層積極性，業(yè)績(jī)有望顯著好轉(zhuǎn)
    今年2 月7 日公司公告了經(jīng)營(yíng)層基礎(chǔ)年薪及獎(jiǎng)勵(lì)制度暫行辦法，管理層的年薪將由基本年薪及效益年薪兩部分組成，我們認(rèn)為其中激勵(lì)力度最大的細(xì)則為按前三年平均利潤(rùn)總額的超出部分提取20%的比例作為績(jī)效獎(jiǎng)金，未來(lái)管理層的工作重心將聚焦于提高經(jīng)營(yíng)管理質(zhì)量及增厚總收入業(yè)績(jī)，凈利潤(rùn)有望同比實(shí)現(xiàn)大幅度增長(zhǎng)，具體的經(jīng)營(yíng)策略上今年公司將通過(guò)皮質(zhì)激素生產(chǎn)工藝的優(yōu)化及雙工藝的部分替代進(jìn)一步提高主要產(chǎn)品的毛利水平，同時(shí)歐美，東南亞等海外市場(chǎng)的進(jìn)一步開(kāi)拓及新產(chǎn)品的市場(chǎng)投放有望使主營(yíng)業(yè)務(wù)的收入及利潤(rùn)增速顯著提升。若今年增發(fā)完成，未來(lái)內(nèi)涵及外延式雙輪驅(qū)動(dòng)將為公司業(yè)績(jī)長(zhǎng)期穩(wěn)健增長(zhǎng)提供有力保障。
    結(jié)論：
    12 年公司在原料成本大幅上升的不利環(huán)境下實(shí)現(xiàn)了業(yè)績(jī)的平穩(wěn)增長(zhǎng)，在多項(xiàng)經(jīng)營(yíng)措施并舉的13 年有望實(shí)現(xiàn)加速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2013-2014 年公司EPS 分別為0.25 元，0.34 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為28 倍，21 倍，給予“推薦”評(píng)級(jí)。